ریسک آب و هوا شرکت و واکنش بازار سهام به توجیهات عملکردی در چین

این مطالعه با هدف غنی سازی درک ما از نتیجه ارزیابی ریسک آب و هوا در بازارهای مالی است. تمرکز اصلی مطالعه ما بر واکنش قیمت سهام به اطلاعات مربوط به ریسک آب و هوا شرکت ها است. ما از رونوشت های عملکردی شرکتهای ذکر شده چینی برای گرفتن ریسک آب و هوا در سطح شرکت استفاده می کنیم. با استفاده از نمونه ای از شرکتهای ذکر شده چینی بین سالهای 2009 تا 2021 ، می فهمیم که خطرات بیشتر آب و هوا شرکت ها منجر به واکنش منفی بازار در یک پنجره زمانی کوتاه می شوند ، مطابق با بازار که به سرعت درک خطرات آب و هوایی شرکت ها را درک می کند. این نتیجه برای یک سری از چک های استحکام وجود دارد. ما در ادامه می بینیم که تأثیر منفی ریسک آب و هوا شرکت ها بر واکنش قیمت سهام از طریق افزایش فعالیت های معاملاتی بازار ، توجه بیشتر سرمایه گذار و کاهش پوشش مثبت رسانه ها عمل می کند. سرانجام ، ما نشان می دهیم که انتشار کربن صنعت ، دمای غیر طبیعی محلی ، مالکیت دولتی ، سهامداری نهادی و پرداخت سود سهام ، تعدیل کننده های مهمی هستند که ارتباط خطر آب و هوا شرکت ها و واکنش نامطلوب بازار را شکل می دهند. شواهد ما نشان می دهد که افشای اطلاعات مربوط به آب و هوا می تواند به بازار سهام کمک کند تا ریسک آب و هوا را با کارآمدتر کند.

روی نسخه خطی کار می کنید؟

معرفی

تغییرات جهانی آب و هوا مهمترین مسئله ای است که در قرن بیست و یکم توسط همه کشورها روبرو شده است. تأثیرات تکاملی تغییرات آب و هوا بر فعالیتهای اقتصادی توجه زیادی را در بین دانشمندان و سیاستگذاران به خود جلب کرده است (استرن 2007). در همین حال ، تغییرات آب و هوا همچنین چالش های اساسی را برای شرکت کنندگان در بازارهای مالی ایجاد می کند زیرا دارایی های مختلف مالی در نهایت توسط اقتصاد واقعی پشتیبانی می شوند (دیتز و همکاران 2016). به عنوان مثال ، در 20 ژوئیه 2021 ، بارندگی شدید بارندگی شدید به ژنگژو ، پایتخت استان استان هنان چین رسید. سیل شدید نتیجه بیشتر بر عملکرد بازار سهام برخی از شرکت های دارای فهرست عمومی ، مانند صنعت ذغال سنگ ژنگژو و برق برقی که قیمت سهام آنها در طی هفت روز بلافاصله پس از فاجعه ، 13. 25 درصد کاهش را تجربه کرد ، تأثیر گذاشت. همانطور که توسط Giglio و همکاران بیان شده است.(2021) ، تغییرات آب و هوا بنگاه ها را در معرض خطرات جدید قرار می دهد و پیامدهای مالی قابل توجهی برای سهام اساسی دارد. با این حال ، با وجود توجه اخیراً به رابطه بین خطرات آب و هوا و قیمت دارایی های مالی ، نسبتاً کمی در مورد چگونگی درک سرمایه گذاران چنین خطرات بر اساس اطلاعات عمومی شناخته شده است. در این مقاله ، ما با بررسی اینکه آیا سرمایه گذاران نسبت به خطرات آب و هوایی که در افشای بنگاه ها نشان داده شده است ، به سؤال مهم می پردازیم.

تا چه اندازه ریسک آب و هوا بر قیمت سهام تأثیر می گذارد؟با توجه به فرضیه بازار کارآمد FAMA (1970) ، بهره وری بازار مالی به تعدیل سریع و کافی قیمت در مورد اطلاعات عمومی جدید متکی است. یعنی تغییر قیمت سهام زمانی اتفاق می افتد که سرمایه گذاران نظرات خود را در مورد عملکرد آینده یک شرکت تجدید نظر کنند. بخش بزرگی از ادبیات در امور مالی نشان می دهد که مکانیسم های افشای شرکت ها برای انتقال اطلاعات مربوط به ارزش به بازار از اهمیت زیادی برخوردار هستند و بنابراین به اطلاعات جدید کمک می کنند تا به طور مؤثر به قیمت سهام وارد شوند (Price et al. 2012 ؛ Pevzner et al. 2015؛ Bochkay و همکاران 2020). به ویژه ، مطالعات اخیر توسط Sautner و همکاران.(2021) و لی و همکاران.(2020) نشان می دهد که روایت های مرتبط با آب و هوا در کنفرانس درآمدها می تواند نشان دهنده قرار گرفتن در معرض شرکت ها در برابر خطرات آب و هوا باشد. Sautner و همکاران.(2021) همچنین نشان می دهد كه اقدامات سطح شركت از ریسك آب و هوا شركتها دارای پیامدهای ارزیابی برای تغییر سالانه در Q Tobin است. با این حال ، این مطالعات از نمونه هایی از تماس های کنفرانس درآمدها استفاده می کنند که مخاطبان آنها عمدتا تحلیلگران مالی هستند و نه سرمایه گذاران فردی ،و بنابراین نمی توان در مورد چگونگی تأثیر خطر آب و هوایی شرکتها بر درک سرمایه گذاران از خطرات شرکت در یک پنجره کوتاه تأثیر گذاشت. با توجه به اینکه مکانیسم توجیهی عملکرد شرکتهای ذکر شده چینی برای همه شرکت کنندگان در بازار باز است ، بازار سهام چین یک محیط ایده آل برای تجزیه و تحلیل اثرات قیمت گذاری خطر آب و هوا ارائه می دهد. در این مقاله ، ما این تحقیق را گسترش می دهیم و با بررسی واکنش بازار سهام به خطرات آب و هوایی که در توجیهات عملکردی شرکت های چینی نشان داده شده است ، به طور کلی در ادبیات بزرگتر در مورد کارآیی بازار مالی کمک می کنیم.

ریسک آب و هوا شرکت ، که منعکس کننده "خطر آب و هوایی است که در یک زمان معین با یک شرکت معین روبرو شده است" (لی و همکاران 2020) ، به وضوح پتانسیل تأثیرگذاری بر نگرش سرمایه گذاران نسبت به و واکنش های مربوط به توجیهات عملکردی شرکت ها را دارد ، اما تأثیر واقعی آنپیش بینی سابق می تواند دشوار باشد. از یک طرف ، هنگامی که سرمایه گذاران در مورد خطر آب و هوایی خاص شرکت می آموزند ، انتظارات جدیدی را در مورد شرایط تجاری شرکت تشکیل می دهند. افزایش ریسک آب و هوا ممکن است هزینه های انطباق بالاتری را تحمیل کند (یعنی هزینه هایی که ناشی از اجرای سیاست های دقیق آب و هوا و مقررات توسط دولت ها است) و هزینه های اختصاصی (یعنی هزینه هایی که ناشی از تأثیرات جسمی تغییرات آب و هوا و مجازات های دولت) بر شرکت ها است. عملیات تجاری (ماتسومورا و همکاران 2014). بنابراین ، ما انتظار داریم که ریسک آب و هوایی شرکت ها باعث افزایش عدم اطمینان و تشدید چشم انداز برای یک شرکت متوسط شود و منجر به تغییر قیمت سهام منفی پس از توجیهی عملکرد شود. از طرف دیگر ، واکنشی که افشای اطلاعات مربوط به آب و هوا می تواند در بورس سهام ایجاد کند نیز به خواسته های سرمایه گذاران خارجی برای اطلاعات بستگی دارد. در یک بازار ناقص با مشکلات اطلاعات عدم تقارن ، افشای مرتبط با آب و هوا ممکن است سیگنال های مثبتی را ارائه دهد که نشان می دهد مدیریت برای کاهش خطرات آب و هوا چقدر سخت کار می کند و در نتیجه خطرات اطلاعاتی را کاهش می دهد. در نتیجه ، ما پیش بینی می کنیم که افشای ریسک آب و هوا شرکت ها می تواند واکنش مثبت قیمت سهام به توجیهات عملکردی شرکت ها را القا کند.

در این مقاله ، ما از یک روش تجزیه و تحلیل متنی برای ضبط فرکانس کلمات کلیدی مرتبط با آب و هوا در رونوشت های توجیهی عملکرد شرکتهای چینی استفاده می کنیم. بر خلاف بسیاری از مطالعات معاصر که خطرات آب و هوایی شرکت ها را با استفاده از پروکسی هایی مانند انتشار کربن (بولتون و کاکپرسیک 2021) ، دمای محلی (چوی و همکاران 2020) ، شاخص خشکسالی منطقه ای (هنگ و همکاران 2019) و محیط زیست ، اجتماعی و شرکتها اندازه گیری می کنند. رتبه بندی عملکرد حاکمیت (ESG) (Engle et al. 2020) ، اندازه گیری خطر آب و هوا مبتنی بر متن ، نشانگر دیدگاه های ترکیبی از ذینفعان اصلی در مورد خطرات آب و هوایی یک شرکت است (Sautner et al. 2021). بنابراین ، این یک مزیت مهم نسبت به سایر مطالعات هنگام ارتباط با مسائل مربوط به تغییرات آب و هوایی با درک ریسک سرمایه گذاران ارائه می دهد. ما تجزیه و تحلیل تجربی خود را با بررسی رابطه بین اندازه گیری ریسک آب و هوا شرکت و واکنش قیمت سهام به توجیهات عملکردی برای شرکتهای ذکر شده چینی در دوره 2009-2021 آغاز می کنیم. ما در ادامه مکانیسم های بالقوه ای را که توسط آن خطرات آب و هوایی خاص شرکت بر درک سرمایه گذار از شرکت تأثیر می گذارد ، بررسی می کنیم. علاوه بر این ، ما همچنین چندین تجزیه و تحلیل نمونه را انجام می دهیم تا بررسی کنیم که آیا اثرات قیمت گذاری از خطر آب و هوایی شرکت ها ناهمگونی های قابل توجهی را نشان می دهد.

سهم مطالعه ما سه برابر است. اول ، این به تحقیقات در حال رشد در مورد پیامدهای اقتصادی تغییرات آب و هوا می افزاید (استرن 2007 ؛ ویتزمن 2014 ؛ نورداهاوس 2017 ؛ لیموین 2021 ؛ بارترام و همکاران 2021). ما شواهد سطح خرد را ارائه می دهیم که نشان می دهد شرکت هایی با بحث های گسترده تر در مورد خطر آب و هوا در توجیهی عملکرد خود ، کاهش قیمت سهام بیشتری را نسبت به یک پنجره کوتاه تجربه می کنند. نتایج ما پس از پرداختن به نگرانی های احتمالی درون زا در مورد متغیر حذف شده و تعصب انتخاب نمونه و یک سری از حساسیت و آزمایش های دارونما قوی است. دوم ، مقاله ما به ادبیات مالی در مورد نقش اطلاعات مربوط به آب و هوا در کشف قیمت سهام کمک می کند (Krüger 2015 ؛ Capelle-Blancard and Petit 2019 ؛ Grewal et al. 2019 ؛ Wong and Zhang 2022). یافته های تجربی ما نشان می دهد که ریسک آب و هوا شرکت ها از طریق سه کانال ممکن به سرعت وارد قیمت سهام می شوند: فعالیت های فعال تر در تجارت بازار ، توجه بیشتر سرمایه گذار و کاهش پوشش رسانه های خبری مثبت نسبت به اخبار مثبت. سوم ، تحقیقات ما بینش در مورد اثرات ناهمگن ریسک آب و هوا شرکت ها در ایجاد تغییرات منفی قیمت سهام را ارائه می دهد. ما مستند می کنیم که واکنش قیمت سهام منفی در بنگاه هایی که دارای انتشار کربن بالا هستند ، واقع در شهرهای غیر طبیعی با درجه حرارت بالا ، متعلق به دولت های محلی یا مرکزی ، دارای سهام نهادی پایین و پرداخت سود سهام به سهامداران متمرکز شده است. نتایج برای سیاست گذاران و سرمایه گذاران برای اتخاذ استراتژی های متمایز هنگام مبارزه با چالش های تغییرات آب و هوایی از اهمیت برخوردار است.

بخش باقیمانده این مقاله به شرح زیر است: "ادبیات مرتبط و چارچوب نظری" تحقیق و چارچوب نظری مربوط به این مطالعه را ارائه می دهد. بخش "روش شناسی" داده های مورد استفاده و طرح تحقیق را شرح می دهد. بخش "نتایج و بحث های تجربی" نتایج تجربی را ارائه و بحث می کند. بخش "نتیجه گیری اظهارات" این مطالعه را خلاصه می کند و پیامدهای سیاست را ارائه می دهد.

ادبیات مرتبط و چارچوب نظری

ادبیات مرتبط

خطرات آب و هوا در بازارهای مالی

در سالهای اخیر ، پشت سر هم تحقیق بر رابطه بین تغییرات آب و هوا و بازارهای مالی ، به ویژه نقش بازارهای مالی در کاهش یا تشدید خطرات مرتبط با تغییرات آب و هوا متمرکز شده است. ادبیات در امور مالی آب و هوا خطرات آب و هوا را در معرض خطرات جسمی و خطرات انتقال قرار می دهد (گیگلیو و همکاران 2021). خطرات جسمی تغییرات آب و هوایی به خطرات اشاره دارد که مستقیماً عملکرد و سودآوری شرکت را مختل می کند. به عنوان مثال ، تهدید به خسارت ناشی از وقایع شدید آب و هوایی ، مانند خشکسالی ، موج های گرما ، سیل ، طوفان ، می تواند بر عملیات تجاری بنگاه ها تأثیر منفی بگذارد و برای ارزش دارایی و پایداری تجارت مضر است (Ginglinger and Moreau 2021). خطرات انتقال مواردی است که ناشی از انتقال اقتصاد به یک مسیر کم کربن ، از جمله تغییرات احتمالی در فناوری ، تقاضای مصرف کننده ، سیاست ، مقررات و غیره است (لی و همکاران 2021). نمونه ای از ریسک انتقال ، مالیات کربن است که به شرکتهای انتشار کربن بالا تحمیل شده و سودآوری صنعت را کاهش می دهد.

با توجه به تأثیر قابل توجه تغییرات آب و هوا بر عملکرد و سودآوری بنگاهها ، قیمت دارایی باید نشان دهنده قرار گرفتن در معرض جریان نقدی آنها در معرض خطرات آب و هوا باشد. ادبیات قبلی در مورد کارآیی بازارهای مالی در مورد خطرات آب و هوا بحث کرده است و هنوز اجماع پدیدار نشده است. بانسال و همکاران.(2016) بررسی می کند که آیا نوسانات دما ناشی از گرم شدن کره زمین بر ارزش گذاری کل بازار سهام تأثیر می گذارد. آنها دریافتند که خطرات دما تأثیر منفی بر ارزش گذاری سهام دارد ، حتی اگر انتظار می رود که اثر افزایش دمای جهانی در آینده دوردست تحقق یابد. دیتز و همکاران.(2016) نشان می دهد که دارایی های مالی جهانی براساس برآوردهای خود از VAR (ارزش در معرض خطر) از تغییرات آب و هوا ، از دست دادن ارزش قابل توجهی از خطرات آب و هوا رنج می برند. انگل و همکاران.(2020) دریافت که بنگاه هایی که در معرض خطر آب و هوایی بالاتر هستند ، بازده سهام کمتری را در طی دوره هایی با اخبار منفی قابل توجه در مورد خطر آب و هوایی طولانی مدت دارند. چوی و همکاران.(2020) نشان می دهد که بنگاه های فشرده کربن در صورت عدم وجود دمای محلی به طور غیر طبیعی ، افرادی که دارای انتشار کم هستند ، تحت فشار قرار می گیرند ، دوره ای که توجه سرمایه گذاران به گرم شدن کره زمین نیز افزایش می یابد. بولتون و کاکپرکیک (2021) تأثیر انتشار کربن بنگاهها را بر الگوی مقطعی بازده سهام تجزیه و تحلیل می کنند. آنها مستند می کنند که بازارهای سهام به درستی قیمت بنگاه هایی را با انتشار کربن بالا با تخفیف دارند.

در این میان ، چند محقق به نگرانی های خود در مورد ناکارآمدی احتمالی بازار پرداختند. به عنوان مثال ، هونگ و همکاران.(2019) تأثیر روند خشکسالی طولانی مدت بر بازده سهام مواد غذایی متقابل کشور را بررسی کنید. آنها ادعا می کنند که بورس سهام نمی تواند اطلاعات خطر آب و هوا را به طور کامل درک کند و منجر به تأخیر قابل توجه در تعدیل قیمت سهام شود. مورفین و اشپیگل (2020) تأثیر خطر آب و هوا از افزایش سطح دریا بر قیمت خانه را بررسی می کنند. آنها شواهدی را پیدا می کنند که نشان می دهد بازار نتواند تهدید به افزایش سطح دریا را تشخیص دهد و اثر قیمت محدودی وجود دارد.

اکثر مطالعات فقط بر روی یک یا چند جنبه از خطرات آب و هوا (به عنوان مثال ، دمای غیر طبیعی ، انتشار کربن ، سیل ، امتیاز ESG) متمرکز شده اند. با این حال ، عدم اقدامات منعکس کننده خطر کلی آب و هوا که بنگاه ها با آن روبرو هستند وجود دارد. برای غلبه بر این چالش تجربی ، Sautner و همکاران.(2021) با استفاده از رویکرد یادگیری ماشین برای شناسایی اطلاعات مربوط به آب و هوا از مکالمات بین تحلیلگران و تیم مدیریت در کنفرانس درآمدها ، اندازه گیری از خطر آب و هوا در سطح شرکت را ایجاد کرد. در همین راستا ، لی و همکاران.(2020) برای اندازه گیری تغییرات آب و هوایی شرکت ها از داده های تماس تلفنی استفاده کنید ، اگرچه تجزیه و تحلیل متنی آنها به یک فرهنگ لغت از پیش تعیین شده حاوی کلمات کلیدی مرتبط با آب و هوا متکی است.

به طور کلی ، بیشتر تحقیقات قبلی در مورد تأثیرات قیمت گذاری تغییرات آب و هوا بر دارایی های مالی با استفاده از معیارهای مختلف خطر آب و هوا بحث کرده است. با این حال ، هیچکدام از مطالعات تجزیه و تحلیل نمی کنند که چگونه خطرات آب و هوایی که بنگاه های انفرادی با آن روبرو هستند توسط سرمایه گذاران درک می شوند و در قیمت سهام ، به ویژه در زمینه مکانیسم های افشای عمومی شرکت ها گنجانیده شده اند.

افشای شرکت ها و حرکات قیمت سهام

ادبیات زیادی در امور مالی بر پیامدهای ارزیابی افشای کیفی شرکتها متمرکز شده است. یک اجماع فزاینده وجود دارد که افشای کیفی منابع مهمی هستند و از عوامل مالی سنتی که بر قیمت دارایی تأثیر می گذارد ، بسیار مهم و فراتر از آن هستند. قیمت و همکاران.(2012) لحن محتوای متنی در کنفرانس درآمدها را بررسی می کند و می یابد که بازار به لحن واکنش مثبت نشان می دهد ، و نشان می دهد که مدیریت از روایت کیفی برای برقراری ارتباط اطلاعات خصوصی خود در مورد عملکرد آینده شرکت استفاده می کند. بلو و همکاران.(2015) بررسی کنید که آیا سرمایه گذاران پیشرفته تر اطلاعات کیفی را از کنفرانس های درآمد متفاوت از سرمایه گذاران ساده لوح تفسیر می کنند. آنها مستند می کنند که فروشنده کوتاه می تواند زبان مدیریت را بهتر از سرمایه گذاران در کل درک کند. Milian و Smith (2017) دریافتند که زبان تعارف تحلیلگران کنفرانس درآمدها ، تماس های مثبت بازده سهام بعدی را پیش بینی می کند. اخیراً ، چندین مطالعه نشان می دهد که اطلاعات کیفی مربوط به یک موضوع خاص (به عنوان مثال ، ریسک سیاسی ، COVID-19) در بازده بازار سهام منعکس شده است (حسن و همکاران 2019 ، 2021).

علاوه بر این ، چندین محقق تأثیر افشای محیط زیست بنگاهها را بر کشف قیمت سهام بررسی کرده اند. کلارکسون و همکاران.(2013) ارتباط ارزش افشای محیط زیست مدیریت را بررسی کنید. آنها شواهدی می یابند که افشای اجباری و داوطلبانه اطلاعات مفیدی در مورد شرکت ارائه می دهد و منجر به تعدیل قیمت سهام می شود. Plumlee و همکاران.(2015) نشان می دهد که کیفیت افشای داوطلبانه محیط زیست با قیمت سهام آینده شرکت ارتباط مثبتی دارد. گریفین و همکاران.(2017) دریافت که افشای داوطلبانه انتشار گازهای گلخانه ای تحت پروژه افشای کربن باعث مجازات برای ارزش سهام یک شرکت می شود و در صورت دریافت اطلاعات جدید مربوط به انتشار ، باعث واکنش قیمت سهام فوری می شود. NG و Rezaee (2020) نشان می دهند که اطلاعات مربوط به ESG که توسط یک شرکت فاش شده است ، اطلاعات مفیدی را که به قیمت سهام آن وارد می شود ، تسهیل می کند.

درمجموع ، ادبیات قبلی شواهدی را پیدا می کند که نشان می دهد افشای کیفی شرکت اطلاعات غنی را به بازار ارائه می دهد. در حالی که بخش اعظم تمرکز افشای محیط زیست بر محتوای گزارش عملکرد محیط زیست مستقل است ، مطالعه ما به بررسی واکنش بازار سهام به افشای عمومی تر و گسترده تر اطلاعات مربوط به آب و هوا می پردازد. علاوه بر این ، علیرغم ظهور ادبیات تأمین مالی آب و هوا ، نقاط ضعف در مورد تأثیر خطر آب و هوا در بازارهای مالی در سطح دارایی وجود دارد (Giglio و همکاران 2021). مطالعه ما تلاش می کند تا با بررسی مکانیسم هایی که ریسک آب و هوا خاص شرکت می تواند منجر به تغییر قیمت سهام شود ، این شکاف را پر کند.

چارچوب نظری

فرضیه بازار کارآمد پایه و اساس نظری برای تحقیقات ما فراهم می کند. در یک شکل نیمه قوی از بازار کارآمد ، قیمت سهام منعکس کننده کلیه اطلاعات عمومی و همچنین اطلاعات تاریخی است که قبلاً در قیمت ها گنجانیده شده است (FAMA 1970). از آنجا که سرمایه گذاران با ابهام در برابر خطر آب و هوا در بورس سهام روبرو هستند ، ورود اطلاعات جدید منجر به به روزرسانی اعتقادات توسط سرمایه گذاران می شود و در نتیجه تعدیل قیمت سهام در پاسخ به اطلاعات مربوطه منجر می شود. به طور خاص ، افشای توجیهی عملکرد از خطرات آب و هوا می تواند منجر به هزینه و مزایای آن از نظر سرمایه گذار شود. اول ، وحی از خطرات آب و هوایی که یک شرکت با آن روبرو است می تواند اطلاعات مربوط به اهداف ارزیابی را افزایش دهد و در نتیجه عدم تقارن اطلاعات بین ذینفعان را کاهش دهد. این خطر اطلاعات را کاهش می دهد و برای پایین آمدن هزینه سرمایه بنگاه های اقتصادی سودمند است که در دراز مدت ارزش شرکت را بهبود می بخشد. دوم ، خطرات آب و هوایی فاش شده توسط یک شرکت ممکن است اطلاعات مادی را در مورد استراتژی های مقابله با شرکت ، مانند نوآوری سبز یا اقدامات برای کاهش انتشار کربن منتقل کند. یعنی شرکت برای ایجاد شهرت خوب ، اطلاعات مطلوبی را به بازار نشان می دهد. سوم ، افشای خطرات آب و هوایی در سطح شرکت می تواند اثربخشی نظارت و کاهش مشکل آژانس را افزایش دهد.

در مقابل ، ممکن است سرمایه گذاران از منابع هزینه های مرتبط با خطر آب و هوا انتظار داشته باشند. اولین مورد هزینه های مستقیم است که تأثیرات مضر بر عملکرد و رقابت شرکت ها دارد ، از جمله هزینه های اختصاصی شوک های تغییر آب و هوا (به عنوان مثال ، سیل ، پیش نویس ، امواج گرما و غیره) و مداخلات نظارتی احتمالی (به عنوان مثال جریمه های آلودگی). دوم شامل هزینه های مقرراتی است که دولت ها و تنظیم کننده ها شرکت های تحت فشار قرار می دهند تا در پروژه های بیشتر با آب و هوا سرمایه گذاری کنند که در نهایت ارزش فعلی خالص منفی را برای سهامداران دارند. منبع سوم هزینه ها اثرات مرتبط با ریسک مالی بنگاهها به دلیل جریان ناکافی نقدی برای تحقق تعهدات مالی در آینده است (Jagannathan et al. 2018 ؛ Ilhan et al. 2021).

با توجه به ماهیت تصادفی و تعاملی جلسات عملکردی ، افشای اطلاعات مربوط به آب و هوا توسط مدیریت سخت است. از این رو ، همانطور که گروال و همکاران.(2019) پیشنهاد می کند ، اگر سرمایه گذاران انتظار داشته باشند که شرکت ها قبل از توجیهات عملکرد ، تصمیمات بهینه افشای را بگیرند ، شرایط تعادل پیش بینی می کند که مجازات از پاداش بالاتر خواهد بود. در نتیجه ، ما حدس می زنیم که یک واکنش منفی سهام در برابر خطرات آب و هوایی که در جلسه توجیهی عملکرد بنگاه ها نشان داده شده است وجود دارد.

چندین کانال وجود دارد که ممکن است انتظار داشته باشد که خطر آب و هوا بر بازده سهام تأثیر بگذارد. اول ، از آنجا که تجارت مکانیسمی است که می تواند قیمت سهام را جابجا کند (کمپبل و همکاران 1993) ، ریسک آب و هوا ممکن است بر درک سرمایه گذار از ارزش شرکت از طریق فعالیت های معاملاتی بازار تأثیر بگذارد. در صورت وجود خطر آب و هوا ، سهامداران احتمالاً ارزیابی سهام زیرین را کاهش می دهند ، بنابراین فشار فروش بالاتری پس از توجیهی وجود خواهد داشت. به طور خاص ، حجم معاملات سیگنالی برای تغییر تقاضا/عرضه سهام است. همانطور که در کارپوف (1987) بحث شد ، حجم معاملات بالاتر با تغییر مطلق بیشتر در قیمت سهام در ارتباط است. برای ایجاد تغییرات قیمت منفی قدرتمندتر در برابر خطرات آب و هوا ، باید یک واکنش مثبت حجم معاملات وجود داشته باشد. در این میان ، تأثیر خطرات آب و هوا بر رفتارهای تجاری سرمایه گذاران نیز می تواند در نوسانات بازده سهام منعکس شود. میلر (1977) اظهار داشت كه سرمایه گذاران تحت عدم اطمینان به دلیل اطلاعات نامتقارن احتمالاً خطر بیشتری را ایجاد می كنند (به عنوان مثال ، دارای نوسانات بازده سهام بالاتر) و احتمالاً بازده سهام کمتری دارند. هنگامی که بنگاه ها در حال کشف خطرات آب و هوا هستند ، سهامداران موجود در مورد چشم انداز بنگاهها با عدم اطمینان بیشتری روبرو هستند. در این حالت ، این سهام برای سرمایه گذاران خطرناک تر و جذاب تر می شود و منجر به تغییر قیمت سهام منفی در پاسخ به افشای خطر آب و هوا شرکت می شود.

کانال دوم این است که افشای خطرات آب و هوایی شرکت ها می تواند توجه سرمایه گذار را به خود جلب کند و به اطلاعات مربوط به آب و هوا کمک کند تا به سرعت در قیمت ها گنجانیده شود. نظریه قیمت گذاری دارایی های سنتی فرض می کند که افراد با ورود اطلاعات جدید ، توانایی های نامشخصی برای تجارت بلافاصله دارند (Jagannathan and Wang 1996). با این حال ، ادبیات در اقتصاد رفتاری نشان می دهد که توجه منبع کمیاب برای افراد است (Kahneman 1973) ، به ویژه در زمینه بازارهای مالی که در آن سرمایه گذاران با تعداد زیادی از اطلاعات مختلف روبرو هستند (Hirshleifer et al. 2009). در نتیجه ، فقط یک زیر مجموعه از اطلاعات توسط سرمایه گذاران مشاهده می شود. یک سؤال جالب در این رابطه این است که آیا بنگاههای بیشتری در معرض خطر آب و هوا قرار دارند که توسط شرکت کنندگان در بازار مورد توجه قرار می گیرد. تحقیقات اخیر این واقعیت را نشان می دهد که تغییرات آب و هوایی موضوعی شادی است که توجه زیادی را در بازارهای مالی جلب می کند و توجه بیشتر به تغییرات آب و هوا می تواند منجر به تغییرات بیشتر قیمت سهام شود (چوی و همکاران 2020). بنابراین ، ما ادعا می کنیم که افشای خطر آب و هوا محرکی را فراهم می کند که نسبت به سایر محرک های موجود در محیط اطلاعات برجسته است. شادی بالاتر می تواند فرایند شناختی اطلاعات مربوط به آب و هوا را بهبود بخشد و منجر به واکنشهای منفی به موقع سهام سهام در معرض خطر آب و هوا شود.

سوم ، ما استدلال می کنیم که رسانه ها نقش مهمی در تأثیرگذاری بر شناخت سرمایه گذار از خطر آب و هوایی شرکت ها دارند. در میان مجموعه ای از واسطه های اطلاعات در بورس سهام ، رسانه های خبری به طور گسترده ای به عنوان وسیع ترین منبع اطلاعات شرکت در نظر گرفته می شوند (بوش و همکاران 2010). سرمایه گذاران برای جمع آوری اطلاعات مربوط به تغییرات آب و هوا با هزینه های نسبتاً پایین ، به مطبوعات رسانه ای متکی هستند که این امر به گسترش اطلاعات در محدوده وسیع تری کمک می کند. علاوه بر این ، علاوه بر نقش انتشار اطلاعات خود ، رسانه ها همچنین می توانند با قضاوت های خاص خود اطلاعاتی ایجاد کنند (وو و لین 2017). رسانه های خبری ممکن است اطلاعات جدیدی را در اختیار سرمایه گذاران قرار دهند که نشان می دهد آیا اطلاعات مربوط به آب و هوا از شرکت خبرهای خوب یا بد است. به عنوان مثال ، وونگ و ژانگ (2022) دریافتند که عملکرد ESG یک شرکت می تواند باعث ایجاد شوک قیمت سهام از طریق کانال های رسانه ای شود. آنها مستند می کنند که پوشش رسانه ای منفی ESG نشانگر کاهش قیمت سهام و ارزش شرکت است. مشابه این کار در مورد عملکرد ESG یک شرکت ، ما بر ریسک آب و هوا که در جلسه توجیهی عملکرد نشان داده شده است ، تمرکز می کنیم. همانطور که قبلاً ذکر شد ، به طور متوسط افشای خطرات آب و هوایی خاص شرکت نگرانی های بازار را در مورد عملکرد آینده شرکت در شرکت تشدید می کند. بنابراین ، ما حدس می زنیم که اطلاعات شرکت های مربوط به خطرات آب و هوا می تواند بر درک سرمایه گذار از ارزش شرکت از طریق پوشش رسانه ای منفی (کمتر) منفی (مثبت) تأثیر بگذارد. این منجر به کاهش قیمت سهام پس از افشای شرکت می شود.

بر اساس این بحث ها ، این امر قابل قبول است که خطرات آب و هوا می تواند از طریق سه کانال مجزا اما نه منحصر به فرد ، واکنش های منفی سهام را ایجاد کند: تجارت بازار ، توجه سرمایه گذار و پوشش رسانه ای. برای بررسی میانگین تأثیرات قیمت گذاری خطرات آب و هوایی خاص شرکت ، این تحقیق بر اطلاعات مربوط به تغییرات آب و هوایی متمرکز شده است که در رونوشت های توجیهی عملکرد شرکتهای ذکر شده چینی ظاهر می شود. به یاد بیاورید که فرضیه واکنش قیمت سهام به اطلاعات مربوط به آب و هوا نیاز به کارآمد بودن بازار دارد. مطالعات بی شماری در ساختار ساختار بازار شواهد قابل توجهی ارائه می دهد که بازار سهام چین می تواند اطلاعات مختلف را به موقع به درستی تشخیص دهد. به عنوان مثال ، Xu و همکاران.(2012) شواهد تجربی ارائه می دهد که قیمت سهام به طور منفی با افشای اطلاعات مربوط به نقض محیط زیست بنگاهها در چین تنظیم می شود. گوو و همکاران.(2020) دریافت که اعلام سیاست های زیست محیطی توسط دولت چین باعث پاسخ منفی بازار سهام می شود. علاوه بر این ، مطالعاتی مانند چونگ و همکاران.(2012) و لی و همکاران.(2022) مشکل کارایی بازار سهام چین را بررسی کرده و مشاهده کنید که با بهبود آزادسازی بازار و مقررات زدایی بازار کارآمدتر می شود. به طور کلی ، ادبیات قبلی شواهد قابل توجهی را ارائه می دهد که انتظار می رود بازار سهام چین اطلاعات مختلف افشای اطلاعات را شناسایی کند و تمرکز اصلی ما ارزیابی وجود ریسک آب و هوا در سطح شرکت است.

روش شناسی

اندازه گیری متغیر و انتخاب نمونه

اندازه گیری خطر آب و هوا شرکت

متغیر اصلی علاقه ما به این مقاله ، ریسک آب و هوا شرکت است که قرار گرفتن یک شرکت در معرض تغییرات آب و هوا را به خود اختصاص می دهد. به طور خاص ، ما خطرات آب و هوایی متغیر زمان بنگاه های مختلف را با استفاده از رونوشت های توجیهی عملکرد شرکتهای چینی اندازه گیری می کنیم. مطالعات متعددی از پروکسی های هواشناسی یا جغرافیایی مانند شوک دما ، پیش نویس روند و افزایش سطح دریا استفاده می کنند تا خطرات مرتبط با تغییرات آب و هوایی در بازارهای مالی را اندازه گیری کنند (برنشتاین و همکاران 2019 ؛ هنگ و همکاران 2019 ؛ چوی و همکاران 2020)بشربا این حال ، با توجه به عدم سازگاری در سطح شرکت ، این اقدامات به ویژه در تنظیم ما مهم نیست. علاوه بر این ، در حالی که تغییرات آب و هوایی می تواند خطرات جسمی یا خطرات انتقال را بر روی عملیات تجاری بنگاهها تحمیل کند (Giglio و همکاران 2021) ، استفاده از یک پروکسی جغرافیایی واحد برای منعکس کننده خطرات کلی آب و هوا که توسط شرکت ها روبرو است ، امکان پذیر نیست. به همین ترتیب ، ما از ادبیات اخیر پیروی می کنیم که رونوشت های افشای شرکت ها را به کار گرفته است (لی و همکاران 2020 ؛ ساوتنر و همکاران 2021).

رونوشت های توجیهی عملکرد شرکتهای چینی یک تنظیم منحصر به فرد برای تجزیه و تحلیل تأثیر خطرات آب و هوایی در سطح شرکت بر قضاوت سرمایه گذاران فراهم می کند. از سال 2000 ، برخی از شرکت های ذکر شده در بورس سهام چین شروع به برگزاری داوطلبانه توجیهات عملکردی کرده اند. در سال 2004 ، بورس بورس اوراق بهادار شنژن یک سیاست اجباری را تصویب کرد که از همه بنگاه ها در هیئت مدیره SEM (شرکت های کوچک و متوسط) درخواست می کرد تا هر سال جلسات عملکردی را برگزار کنند. شرط اجباری بیشتر در سال 2009 در مورد بنگاه های GEM (بازار رشد شرکت) اعمال می شود و توجیهات عملکردی به یک کانال ارتباطی مهم بین تیم مدیریت و سرمایه گذاران خارجی تبدیل می شود. این توجیهات به طور معمول با بیانیه های تهیه شده توسط مدیریت آغاز می شود و با یک جلسه پرسش و پاسخ بین مدیریت و سایر شرکت کنندگان دنبال می شود. همانطور که توسط پرایس و همکاران ذکر شد.(2012) ، با توجه به ماهیت تعاملی این توجیهی ، محتوای مرتبط با آب و هوا کمتر مستعد ابتلا به "شستشوی سبز" یا پانسمان پنجره توسط تیم مدیریت هستند ، بنابراین رونوشت ها کمتر صحبت ارزان می شوند. مهمتر از همه ، بر خلاف کنفرانس درآمد توسعه یافته بازارهای سرمایه که فقط از تحلیلگران مالی دعوت می کنند ، توجیهات عملکردی در چین برای همه سهامداران و سرمایه گذاران بالقوه باز است. سؤالات مطرح شده و پاسخ نمی تواند از قبل تنظیم شود ، از این رو اطلاعات افزایشی را به بازار می آورد.

در ساخت متغیر ریسک آب و هوایی شرکت های ما ، روش زیر را پیاده سازی می کنیم. اول ، ما یک لیست کلمه در رابطه با پدیده های آب و هوایی شدید یا وقایع هواشناسی غیرقابل پیش بینی ایجاد می کنیم. همانطور که هنری و لئون (2016) نشان می دهند ، اگرچه یک رویکرد پیچیده تر یادگیری ماشین به طور بالقوه سودمند است ، اما اقدامات تعداد کلمات در هنگام تجزیه و تحلیل روایت های افشای شرکت به همان اندازه قدرتمند و قابل استفاده تر است. از این رو ، ما به لی و همکاران اشاره می کنیم.(2020) لیست برای بیشترین کلمات برای اندازه گیری خطرات آب و هوایی شرکت ها و تطبیق کلمات مرتبط با آب و هوا در تنظیم زبان چینی. پاورقی 1 ثانیه ، ما تعداد کل کلمات مرتبط با آب و هوا را که در هر متن از توجیهات عملکرد سالانه شرکت ظاهر می شود خلاصه می کنیم و شاخص خطر آب و هوا شرکت (CCR) را به عنوان کسری از کلمات مرتبط با آب و هوا در کل رونوشت ها محاسبه می کنیم. برای استحکام ، ما همچنین کسری از جملات را که شامل کلمات آب و هوایی (یعنی CCR ارسال شده) به عنوان یک معیار جایگزین برای خطر آب و هوایی شرکت ها محاسبه می کنیم.

جدول 1 برخی از گزیده های رونوشت ها را با کلمات کلیدی مرتبط با آب و هوا نشان می دهد. به عنوان مثال ، توجیهی عملکردی چین یانگ تسه Power ، در تاریخ 30 آوریل 2010 ، در مورد نگرانی آنها مبنی بر اینکه تغییرات آب و هوایی به دلیل کاهش جریان آب بر عملکرد آنها تأثیر خواهد گذاشت ، بحث می کند. صنعت پمپ Shimge ، در جلسه توجیهی خود در تاریخ 13 مارس 2012 ، اظهار داشت که این شرکت با فروش پمپ های آب بیشتر از افزایش روند خشکسالی سود می برد. متن فناوری Hainan Shennong ، در تاریخ 25 آوریل 2013 ، نگرانی سرمایه گذاران را نشان می دهد که تغییرات آب و هوا بر پرداخت سود سهام شرکت تأثیر می گذارد. بنابراین ، به جای تمرکز بر جنبه های خاص قرار گرفتن در معرض تغییرات آب و هوا (به عنوان مثال ، خطر جسمی یا خطر انتقال) ، شاخص CCR ما به طور کلی خطر آب و هوا در سطح شرکت را ضبط می کند.

اندازه گیری واکنش بازار سهام

گذشته از اندازه گیری ریسک آب و هوایی شرکت ها ، متغیر وابسته برای آزمایش واکنش بازار سهام ، بازگشت غیر طبیعی تجمعی در یک پنجره رویداد دو روزه است. پیروی از قیمت و همکاران.(2012) ، ما بازده غیر طبیعی روزانه را به عنوان بازده تنظیم شده اندازه محاسبه می کنیم: