حفر روند نزولی در انتظارات تورم مصرف کننده

از اواسط سال 2014 ، انتظارات تورم بلند مدت مصرف کنندگان رو به کاهش است. ما بررسی های دانشگاه میشیگان از مصرف کنندگان Microdata را تجزیه و تحلیل می کنیم و می دانیم که کاهش عدم اطمینان در مورد تورم آینده بخشی متوسط از داستان در این دوره است - اما این نشان دهنده کل داستان هنگام بررسی تغییرات انتظارات از سال 2012 است.

انتظارات تورم بلند مدت از مصرف کنندگان ، همانطور که توسط نظرسنجی های دانشگاه میشیگان از مصرف کنندگان ("بررسی UM") اندازه گیری شده است ، از سه ماهه سوم سال 2014 روند نزولی پایدار داشته است. 1 حرکت رو به پایین توجه را به خود جلب می کند زیرا تورم مورد انتظار تورمدر مرکز نظریه کلان اقتصادی است که توسط بانکهای مرکزی در سراسر جهان مورد استفاده قرار می گیرد ، و همچنین ورودی مهمی در بسیاری از مدلهای پیش بینی اقتصادی کلان است. انتظارات تورم طولانی مدت لنگر یا پایدار برای ارتقاء ثبات تورم کوتاه مدت و برای تسهیل تلاش های بانک مرکزی برای دستیابی به ثبات خروجی مهم است و اغلب به عنوان توضیحی در مورد معمای "ضد عفونی از دست رفته" پیشنهاد می شود. 2 ، 3

کاهش انتظارات تقریباً همزمان با افت شدید قیمت بنزین آغاز شد و بسیاری از آنها بین این حرکات ارتباط برقرار کرده اند. اما ما می دانیم که توضیح در بهترین حالت ناقص است و در نظر می گیریم که آیا کاهش عدم اطمینان تورم نیز نقش دارد. پاسخ به این سؤال شامل بررسی پاسخ های فردی مصرف کنندگان در بررسی UM و انجام چند محاسبات است: اول ، به دنبال Binder (2016a) ، ما این احتمال را می کنیم که هر یک از پاسخ دهندگان بسیار نامشخص باشند. سپس عدم اطمینان کلی را تخمین می زنیم و پاسخ دهندگان را به دو گروه مرتب می کنیم ، بسیار نامشخص یا بسیار نامشخص نیست. دوم ، ما پیش بینی تورم هر گروه را با گذشت زمان محاسبه می کنیم و سوم ، ما سهم جداگانه پیش بینی هر گروه و عدم اطمینان را به پیش بینی تورم کلی تخمین می زنیم.

ما می دانیم که عدم اطمینان از سال 2014 کاهش یافته است ، و این کاهش می تواند بخشی از کاهش انتظارات تورم را از آن زمان توضیح دهد. با این حال ، ما همچنین می دانیم که عدم اطمینان از سال 2012 در حال کاهش است. اما در بین آن زمان و اکنون ، پیش بینی تورم هر دو گروه افزایش یافت و سپس عقب افتاد. تجزیه ما نشان می دهد که از سال 2012: H1 تا 2014: H1 ، تأثیر کاهش عدم اطمینان - که به خودی خود انتظارات تورم را کاهش می دهد - با افزایش انتظارات تورم هر دو نوع مصرف کننده بیشتر از جبران شد. از آنجا که انتظارات هر گروه به جایی که در سال 2012 بوده است ، باز می گردد ، کل کاهش انتظارات از سال 2012 با کاهش عدم اطمینان توضیح داده می شود.

روغن را سرزنش می کنید؟

روند نزولی در انتظارات تورم بلند مدت مصرف کنندگان به نظر می رسد که کم و بیش همزمان با کاهش شدید قیمت نفت و بنزین در تابستان سال 2014 ، همانطور که در شکل 1 نشان داده شده است ، شروع می شود.، میانگین قیمت یک گالن بنزین در ایالات متحده 3. 78 دلار بود ، اما تا ژانویه سال 2015 به 2. 13 دلار کاهش یافته بود. انتظارات تورم طولانی تر در ژوئیه 2014 2. 9 درصد بود ، اما از اکتبر 2015 نزدیک به 2. 6 درصد است.

بسیاری از اقتصاددانان معتقدند که این دو متغیر از نزدیک مرتبط هستند. از نظر تاریخی ، شواهدی وجود دارد که نشان می دهد افزایش (یا کاهش) قیمت بنزین با افزایش (یا کاهش) در انتظارات تورم مصرف کنندگان همراه است. Higgins and Verbrugge (2015) و دیگران 5 می دانند که انتظارات تورم مصرف کننده طولانی مدت به طور معناداری تحت تأثیر حرکات بزرگ قیمت بنزین است. 6 Coibion و Gorodnichenko (2015) ادعا می کنند که انتظارات تورم یک ساله مصرف کنندگان "حساسیت شدید" نسبت به سطح قیمت نفت دارند. این یافته ها حاکی از آن است که کاهش قیمت بنزین ممکن است عامل اصلی کاهش انتظارات تورم طولانی مدت مصرف کنندگان در طی دو سال گذشته باشد.

با این حال ، اختصاص مقصر بودن بیش از حد به قیمت بنزین به دو دلیل زودرس به نظر می رسد. اول ، قدرت همبستگی بین قیمت بنزین و انتظارات طولانی مدت از نظر تاریخی کم بوده است. ضرایب رگرسیون حاکی از آن است که ، به طور متوسط ، تغییر قیمت بنزین 10 درصد در یک ماه فقط از نظر تاریخی فقط انتظارات متوسط تورم را با 0. 03 درصد افزایش کرده است. با توجه به این متفاوت ، یک حرکت قیمت بنزین 42 درصد - تعداد نزدیک به تغییر تجمعی در قیمت بنزین که در دوره اخیر تجربه شده است - به طور متوسط انتظارات تورم را فقط با 0. 12 درصد تغییر می دهد. 7 به این معنا ، قیمت بنزین فقط می تواند در مورد یک سوم کاهش انتظارات تورم طولانی تر در این دوره توضیح دهد. شواهد دیگر نشان می دهد که تأثیرات زیادی بر انتظارات تورم وجود دارد ، که اغلب بر تأثیر بنزین حاکم است. 8

دوم ، در حالی که قیمت بنزین در این دوره بسیار کاهش یافته است ، آنها همچنین دو افزایش صعودی را به نمایش گذاشتند ، و به نظر نمی رسد که انتظارات تورم را تقویت کند. 9

کاهش عدم اطمینان تورم را مقصر می دانید؟

برای روشن کردن برخی از انتظارات تورم بلند مدت ، ما به میکروداتای بررسی UM ، پیش بینی های تورم که هر ماه توسط پاسخ دهندگان فردی داده می شود ، حفر می کنیم. مطالعه این پاسخ ها به ما این امکان را می دهد تا اندازه گیری عدم اطمینان پیش بینی تورم را بسازیم.

در بررسی UM ، پیش بینی تورم مصرف کنندگان فردی در اعداد صحیح گزارش شده است. ناهمگونی قابل توجهی در این پیش بینی ها وجود دارد. برخی از مصرف کنندگان پیش بینی های منطقی نزدیک به هدف 2 درصد کمیته بازار آزاد فدرال را گزارش می دهند ، در حالی که برخی دیگر پیش بینی های ظاهرا شدید را گزارش می دهند ، مانند 15 درصد تورم در طول مدت. 10

ما ابتدا به "محبوبیت" پاسخهای مختلف عدد صحیح که در نظرسنجی ظاهر می شود ، و میزان تغییر محبوبیت پاسخ های مختلف با گذشت زمان نگاه می کنیم. ما سه دوره را مقایسه می کنیم: یک دوره قبلی (2012-2012: H1) ، یک دوره شش ماهه میانی (2014: H1) و جدیدترین دوره شش ماهه (2016: M2-M7). دوره زمانی H1 2014: به عنوان یک تمرکز انتخاب شد و به عنوان مقایسه مناسب با جدیدترین دوره ، زیرا تورم مورد انتظار در ژوئیه 2014 کاهش می یابد. برای دوره قبلی ، ما تصمیم گرفتیم فقط داده ها را تا سال 2012 وارد کنیم: H1 زیرا پس از آناین نکته ، عدم اطمینان در سال 2013 شروع به سقوط کرد: H1 ، انتظارات هر گروه شروع به افزایش کرد. اطلاعات محبوبیت پاسخ در شکل 2 نشان داده شده است ، که سه هیستوگرام را ترسیم می کند ، هر یک "عکس فوری" که نشان دهنده توزیع پاسخ ها در هر یک از سه دوره است.

هیستوگرام برای دوره 2012 - 2012: H1 میزان پراکندگی بالایی در تورم مورد انتظار را نشان می دهد ، با برخی از پاسخ دهندگان پیش بینی تورم بسیار کم مانند 3 درصد و سایر موارد پیش بینی های بسیار بالایی مانند 15 درصد را گزارش می کنند. یکی از ویژگی های اصلی هیستوگرام ، "جمع" پاسخ دهندگان در چند برابر 5 درصد است. به عنوان مثال ، حدود 16 درصد از کل پاسخ دهندگان نظرسنجی 5 درصد را به عنوان پیش بینی تورم خود در این دوره انتخاب کردند. در مقابل ، تنها حدود 7 درصد از پاسخ دهندگان پیش بینی 4 درصد و 2 درصد پیش بینی 6 درصد را انتخاب کردند. با نگاهی به کل هیستوگرام ، مشخص است که 5 درصد ، 10 درصد ، 15 درصد و 5 درصد در مقایسه با شماره های مجاور "به طور غیرمعمول" بالا می روند.

این هیستوگرام ها یک لنز را به ما می دهد که از طریق آن می توان تکامل پیش بینی های تورم مصرف کنندگان را مشاهده کرد. با حرکت از دوره اولیه به دوره 2014: H1 ، قابل توجه ترین تغییرات در الگوی پاسخ ها این است که هر دو پاسخ 0 درصد و 5 درصد کمتر رایج می شوند و 1 درصد ، 2 درصد و 3 درصد پاسخ ها می شوندبیشتر رایج. با حرکت از دوره 2014: H1 به دوره فعلی ، قابل توجه ترین تغییرات این است که پاسخ های 1 درصد و 2 درصد شایع تر می شوند ، در حالی که 3 درصد ، 4 درصد ، 5 درصد و 10 درصد پاسخ ها کمتر رایج می شوند. از این تعداد ، چشمگیرترین تغییر افزایش محبوبیت پاسخ 1 درصدی (از 18 درصد در سال 2014: H1 به 24 درصد در شش ماه گذشته) است. 11

چه چیزی می توانیم از الگوی "جمع" غیرمعمول پاسخ ها و این شیفت ها ایجاد کنیم؟Binder (2016a) اظهار داشت که بین یک پاسخ چندگانه از پنج و سطح عدم اطمینان پاسخ دهنده ارتباط وجود دارد. به طور خاص ، پاسخ دهندگان نظرسنجی تمایل به گزارش پاسخهای "تعداد دور" در هنگام عدم اطمینان دارند. این گرایش در زمینه های مختلف در ادبیات شناخت ، ارتباطات و مالی ثبت شده است. در داده های بررسی UM ، ماهیت و شیوع پاسخ هایی مانند 5 یا 10 نشان می دهد که اینها پاسخ های "تعداد دور" هستند ، و Binder (2016a) این بینش را برای ساختن شاخص عدم اطمینان تورم ماهانه بر اساس الگوی چنین پاسخ هایی اعمال می کند. تقریباً تقریباً ، سطح کلی عدم قطعیت تورم با درصد پاسخ دهندگان که بسیار نامشخص هستند ، یعنی درصد پاسخ دهندگان که تعداد دور را گزارش می دهند ، مطابقت دارد. 13 توجه داشته باشید که از آنجا که بیشتر پاسخ های بسیار نامشخص 5 درصد یا بالاتر است ، عدم اطمینان زیاد با انتظارات تورم بالا ارتباط دارد.

شکل 3 تکامل شاخص عدم اطمینان را در طول زمان ، همراه با قیمت بنزین ترسیم می کند. برخلاف هیستوگرام در شکل 3 ، شاخص عدم قطعیت یک اندازه گیری ماهانه است که به موقع بودن آن به ما امکان می دهد نقاط عطف و روندها را در سطح عدم اطمینان تشخیص دهیم. شکل 3 نشان می دهد که کاهش پایدار عدم اطمینان اندکی پس از سال 2012 آغاز شد: H1 ، چند سال قبل از کاهش زیاد قیمت بنزین. کاهش عدم اطمینان تورم بلند مدت ممکن است تا حدودی نشان دهنده بهبود در شرایط کلان اقتصادی باشد ، زیرا این اندازه گیری عدم اطمینان (مطابق با سایر اقدامات عدم اطمینان 14) به طور کلی ضد چرخه است. کاهش مشخصی در عدم اطمینان تورم طولانی مدت چندی پس از اعلام FOMC در ژانویه 2012 مبنی بر هدف صریح 2 درصدی برای تورم PCE آغاز نمی شود. قابل تصور است که این ارتباط می تواند به لنگر انداختن قوی تر انتظارات در اطراف هدف کمک کند و باعث کاهش عدم اطمینان تورم طولانی تر شود ، هرچند نشان دادن علیت دشوار خواهد بود. 15

آیا تغییر در عدم اطمینان تورم می تواند به توضیح روند نزولی اخیر در انتظارات تورم بلند مدت کمک کند؟این مطمئناً قابل قبول به نظر می رسد. همانطور که در بالا ذکر شد ، پاسخ های بسیار نامشخص اغلب پاسخ های بسیار بالایی هستند ، به طور کلی بسیار بالاتر از پیش بینی های دقیق. از این رو ، هنگامی که عدم اطمینان تورم بلند مدت کاهش می یابد ، میانگین انتظار تورم تمایل به سقوط دارد.

با این حال ، کاهش عدم اطمینان نمی تواند به طور کامل کاهش پس از MID-2014 در انتظارات تورم را توضیح دهد. بخش بزرگتر کاهش عدم اطمینان تورم در واقع این کاهش اخیر انتظارات تورم را پیش بینی می کند. عدم قطعیت تورم پس از سال 2012 به طور قابل توجهی کاهش یافت: H1 اما از سال 2014 فقط به میزان متوسط کاهش یافته است: H1. در واقع ، این واقعیت که عدم اطمینان تورم و انتظارات تورم در ارتباط است ، بلافاصله سؤال دیگری را به وجود می آورد: چرا انتظارات تورم در دوره قبلی کاهش نمی یابد (2012: H2 - 2014: H1) وقتی عدم اطمینان تورم به طور پیوسته در حال سقوط بود؟

انتظارات تورم بر اساس نوع

برای کمک به پاسخ به این سؤالات ، پاسخ دهندگان را به دو گروه یا نوع پاسخ دهندگان تقسیم می کنیم. برای هر ماه ، ما از ابزارهای موجود در Binder (2016a) برای تقسیم نمونه بررسی UM در پاسخ دهندگان بسیار نامشخص و پاسخ دهندگان کمتر نامشخص استفاده می کنیم و پیش بینی میانگین تورم از هر نوع را محاسبه می کنیم. 16 تکامل این دو پیش بینی تورم ما را قادر می سازد تا تأثیر کاهش عدم اطمینان را به خودی خود تشخیص دهیم - تأثیر کاهش درصد مصرف کنندگان بسیار نامشخص در جمعیت - از تغییر در پیش بینی تورم واقعی اعضای هر نوع. ما میانگین حرکت 3 ماهه این دو متغیر را در شکل 4 به همراه خطوط عمودی نشان می دهیم که ژانویه 2012 (اعلام FOMC از هدف 2 درصد) و ژوئیه 2014 (شروع کاهش انتظارات تورم متوسط) است.

همانطور که ممکن است انتظار داشته باشد ، انتظارات تورم از نوع بسیار نامشخص کاملاً بی ثبات است: تغییرات ماه به ماه بزرگ است ، مانند روند فراری که در طی یک دوره چند سال رخ می دهد. در مقابل ، انتظارات تورم از مصرف کنندگان کمتر نامشخص به مراتب پایدار است. شکل 4 نشان می دهد که دلیل انتظارات تورم هنگامی که عدم اطمینان بین ژوئیه 2012 و ژوئن 2014 سقوط نکرد ، این بود که تأثیر کاهش عدم اطمینان با افزایش انتظارات تورم هر دو نوع ، بیش از جبران است.

شکل 4 همچنین توضیحی در مورد کاهش اخیر انتظارات تورم ارائه می دهد. انتظارات هر دو نوع پاسخ دهنده از اواسط سال 2014 کاهش یافته است ، اما سقوط واضح تر برای بسیار نامشخص غیر معمول نیست و پیش بینی فعلی به خوبی در هنجارهای تاریخی است. در مقابل ، روند نزولی در انتظارات تورم از عدم اطمینان کمتر به عنوان سر و صدا دشوارتر است: اگر از سال 2000 به ویندوزهای دو ساله نگاه کنیم ، تغییراتی که در این دوره مشاهده می شود ، از نظر بزرگی در صدک 85 است. با این وجود ، این انتظارات به جایی که در سال 2012 بود ، باز می گردد.

ما می توانیم از نظر ریاضی افت میانگین پیش بینی تورم را به سه بخش تجزیه کنیم: قطعات به دلیل کاهش انتظارات هر نوع پاسخ دهنده و بخشی به دلیل تغییر در نسبت نسبی دو نوع (یعنی قسمتبه دلیل کاهش عدم اطمینان). 18 از نیمه اول سال 2014 ، میانگین پیش بینی بلند مدت در همه مصرف کنندگان با 0. 62 درصد امتیاز (ppt.) کاهش یافت. پیش بینی متوسط به طور کلی فقط 18/18 پوند بود ، به دلیل متوسط نسبت متوسط (8. 15 درصد) نسبت به این دوره زمانی بسیار نامشخص بود. میانگین پیش بینی کمتر نامشخص با 0. 35 پوند کاهش یافت و سهم این تغییر در پیش بینی ها به میانگین پیش بینی کلی 32/0 پوند بود. باقیمانده ، 14/14 پوند ، به دلیل کاهش عدم اطمینان در این دوره است. 20 بنابراین ، این تجزیه حاکی از آن است که تقریباً نیمی از کاهش اخیر انتظارات تورم بلند مدت ناشی از کاهش انتظارات تورم در بین مصرف کنندگان کمتر نامشخص است ، در حالی که کمی کمتر از یک چهارم کاهش ناشی از کاهش عدم اطمینان در این دوره استبشر

با این حال ، فرض کنید ما یک سوال متفاوت می پرسیم. از قسمت دوم سال 2012 ، میانگین انتظارات تورم طولانی تر با 0. 34 درصد کاهش یافته است. 21 چه چیزی این تغییر را توضیح می دهد؟پاسخ: تقریباً همه این تغییر ناشی از کاهش عدم اطمینان است. این از این واقعیت ناشی می شود که پیش بینی تورم هر دو نوع مصرف کننده ، تقریباً به صحبت در آنجا در سال 2012 است: H2.(پیش بینی های نوع اطمینان بالا در اصل همان سال 2012 است: H2 ، در حالی که پیش بینی های نوع اطمینان کم فقط کمی افزایش یافته است.) از این رو ، 0. 34 PPT. کاهش میانگین پیش بینی از سال 2012 باید تقریباً به طور کامل از تغییر در نسبت نسبی انواع ، یعنی کاهش نسبت مصرف کنندگان بسیار نامشخص در اقتصاد ناشی شود. 22

نتیجه

انتظارات تورم مصرف کننده اخیراً کاهش یافته است. در حالی که بسیاری از تحلیلگران روغن را مقصر می دانند ، ما توجه می کنیم که این توضیحات کوتاه است. کاهش عدم قطعیت تورم همچنین به طور بالقوه می تواند افت در انتظارات تورم متوسط را توضیح دهد. مصرف کنندگان بسیار نامشخص از لحاظ تاریخی پیش بینی های نسبتاً بالایی از تورم را گزارش کرده اند ، بنابراین کاهش نسبت پاسخ دهندگان بسیار نامشخص تمایل به کاهش پیش بینی های متوسط دارد.

ما شواهدی از کاهش قابل توجه در عدم اطمینان تورم از سال 2012 می یابیم.

با این حال ، ما با مقایسه انتظارات واقعی تورم واقعی از مصرف کنندگان بسیار نامشخص با مصرف کنندگان کمتر نامشخص ، بینش قابل توجهی کسب می کنیم. ما مشاهده می کنیم که انتظارات تورم از هر دو نوع کاهش یافته است ، اما انتظارات هر دو نوع در حال حاضر در سطح قابل مقایسه با مواردی که در اوایل سال 2012 قابل مقایسه است ، است. از این واقعیت ، ما می توانیم نتیجه بگیریم که 0. 34 ppt. افت متوسط انتظارات تورم طولانی مدت مصرف کننده از سال 2012 کاملاً ناشی از کاهش نسبت مصرف کنندگان بسیار نامشخص است. با بیان این موضوع متفاوت ، کاهش انتظارات تورم طولانی تر مصرف کنندگان از سال 2012 کاملاً ناشی از کاهش عدم اطمینان آنها در مورد تورم آینده است.

نظرات نویسندگان در تفسیر اقتصادی بیان می کنند و نه لزوماً از بانک مرکزی فدرال رزرو کلیولند یا هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال. این کار تحت مجوز بین المللی Creative Commons Attribution-Noncommercial 4. 0 بین المللی مجاز است. این مقاله و داده های آن منوط به تجدید نظر است. لطفاً برای به روزرسانی به Clevelandfed. org مراجعه کنید.