هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال

Stablecoins به عنوان بخش اصلی اکوسیستم در حال ظهور مالی غیر متمرکز (یا "Defi") و به عنوان یک روش بالقوه برای پرداخت کالا و خدمات ، توجه زیادی را به خود جلب کرده است. Stablecoins معاملات را در مبادلات رمزنگاری تسهیل می کند ، به عنوان دارایی اساسی برای بسیاری از وام های رمزنگاری خدمت می کند و به شرکت کنندگان در بازار این امکان را می دهد تا از ناکارآمدی ناشی از بازگشت به ارز فیات برای معاملات رمزنگاری جلوگیری کنند. آنها در اصل به عنوان وسیله پرداخت و هم برای ارزش این معاملات خدمت می کنند. همانطور که از این نام پیداست ، Stablecoins سعی می کند با استفاده از ارزش خود به یک دارایی در دنیای واقعی ، معروف به دارایی مرجع ، مانند دلار آمریکا ، ارزش پایدار نسبت به سایر دارایی های رمزنگاری را ارائه دهد. 1 این کار از طریق "مکانیسم تثبیت" Stablecoin انجام می شود ، فرایندی که یک Stablecoin PEG خود را در برابر دارایی دنیای واقعی حفظ می کند. امروزه Stablecoins موجود از انواع مکانیسم های تثبیت کننده استفاده می کند.

در این یادداشت ، چرخه عمر عمومی یک استابلوین را از صدور آن تا رستگاری آن شرح می دهیم. سپس مکانیسم های مختلف تثبیت را طبقه بندی می کنیم و در مورد نحوه عملکرد آنها در عمل بحث می کنیم. یک مشاهده مهم این است که ، اگرچه چندین استبولین ممکن است ارزش خود را به همان دارایی در دنیای واقعی ببندند ، اما مکانیسم های تثبیت می توانند از نظر حفظ پایداری با دارایی مرجع بسیار متفاوت باشند ، بنابراین ممکن است حساسیت متفاوتی نسبت به خطر اجرای از پایتختگی داشته باشد. به دارایی مرجع. 2

پس زمینه در stablecoins

stablecoins ارزهای رمزنگاری شده است که ارزش آنها را به یک دارایی در دنیای واقعی ، به طور معمول دلار آمریکا (USD) می چسباند. 3 با وجود بازپرداخت اخیر ، Stablecoins در طی 22 ماه گذشته رشد سریع را تجربه کرده است ، همانطور که در شکل 1 نشان داده شده است ، با سکه Tether (آبی) و USD (Brown) بزرگترین سرمایه بازار را از 10 نوامبر 2022 به حساب می آورد. 4

شکل 1. کلاه بازار توسط StableCoin

منبع: Defi Llama.

نقش اصلی Stablecoins ارائه رسانه ای از مبادله - وسیله پرداخت - در اکوسیستم دارایی دیجیتال ، نقشی است که آنها به دلیل کاربرد آنها در سراسر blockchains خدمت می کنند (به واژه نامه مراجعه کنید). بیش از 80 درصد از حجم تجارت در صرافی های مهم رمزنگاری متمرکز شامل استابلوها به عنوان بخشی از جفت معامله شده است و این نقش تبادل متوسط را نشان می دهد. 5 نقش stablecoins به عنوان رسانه ای مبادله ذاتاً با نقش آنها به عنوان فروشگاهی از ارزش در بازارهای رمزنگاری مرتبط است ، که در غیر این صورت با دارایی های بسیار بی ثبات جمع شده اند. همانطور که در شکل 2 نشان داده شده است ، قیمت سه stablecoin بزرگ فقط نوسانات کوچکی را نسبت به سایر دارایی های رمزنگاری تجربه کرده است. 6

شکل 2. Stablecoin (LHS) و قیمت های غیر Stablecoin (RHS)

توجه: قیمت ها قیمت نزدیک روزانه در ساعت 00:00 GMT است.

stablecoin زندگی را در هنگام صدور آغاز می کند. برای شروع صدور ، کسی که می خواهد یک Stablecoin تازه ذوب شده داشته باشد ، دارایی دیگری را در ازای یک طرف تعیین شده ارسال می کند. این طرف تعیین شده ممکن است متولی باشد ، به عنوان مثالبسته به نوع stablecoin ، یک بانک ، ارائه دهنده کیف پول یا برخی از طرف های واقعی در دنیای واقعی یا یک قرارداد هوشمند. پس از تأیید اینکه دارایی ها دریافت شده اند ، صادرکننده (در اصطلاحات "نعناع") ایجاد می کند و مقدار معادل stablecoins را به حساب یا کیف پول کاربر اختصاص می دهد. 7 در مورد stablecoins های غیرقانونی ، صدور از طریق یک قرارداد هوشمند اتفاق می افتد اما از مکانیسم متفاوتی پیروی می کند ، که در زیر شرح داده شده است ، زیرا دارایی ها به طور کلی در ذخیره نگهداری نمی شوند.

نقل و انتقالات stablecoins به طور معمول در دفترچه های توزیع شده انجام می شود و شرکت کنندگان در شبکه را درگیر می کند. فرستنده Stablecoins با آموزش یک قرارداد هوشمند بر این اساس ، انتقال به کاربر گیرنده را آغاز می کند. شرکت کنندگان در شبکه تأیید می کنند که انتقال مطابق با قوانین پروتکل Stablecoin است و انتقال را تأیید می کند ، احتمالاً هزینه های معامله را شارژ می کند. به طور معمول ، یک معامله معتبر بر روی یک دفترچه توزیع شده قابل مشاهده ، مانند یک blockchain ذخیره می شود. اما ، در برخی موارد ، معامله ای را می توان در کتابهای نهاد ارائه حضانت و سایر خدمات ، معروف به ارائه دهنده کیف پول ثبت کرد. 8 این روش پیشنهاد فیس بوک برای انتقال LIBRA/DIEM بود که هرگز راه اندازی نشده است ، و همچنین می تواند برای انتقال استابلوها که توسط آنها صادر شده و در موسسات با هدف تسویه معاملات داخلی مربوط به اوراق بهادار نشانه گذاری شده و در داخل موسسات معامله می شوند ، اتخاذ شود. 9

روند بازخرید Stablecoins شبیه به صدور آنها است ، اما برعکس. یک کاربر به یک قرارداد هوشمند دستور می دهد تا StableCoins را به یک حسا ب-یک آدرس شبکه اختصاص ی-که توسط صادرکننده مشخص شده است ، ارسال کند ، که سپس آنها را از گردش (در اصطلاحات -"سوزانده می کند"). پس از سوزاندن این واحدها ، به متولی دستور داده می شود مبلغ معادل دارایی های منتقل شده در صدور را به کاربر منتقل کنند. 10

مکانیسم های تثبیت

با توجه به تعهد به تثبیت ارزش آنها نسبت به دارایی دیگر ، صادرکنندگان StableCoin مشابه هیئت ارز هستند که برای حفظ نرخ ارز ثابت با ارز خارجی و نگه داشتن آن ارز خارجی در ذخایر لازم است. 11 در دنیای ارزهای رمزپایه ، استراتژی Stablecoin برای حفظ قیمت هدف خود به عنوان "مکانیسم تثبیت" آن گفته می شود. مکانیسم های تثبیت با توجه به اینکه آیا یک stablecoin توسط برخی از دارایی ها وثیقه می شود یا غیر از هم نیست. stablecoins وثیقه را می توان با توجه به دو دسته گسترده توصیف کرد:

1. استابین های وثیقه خارج از زنجیره توسط سپرده های بانکی یا سایر دارایی های نقدی مانند معامله شده در سیستم مالی سنتی پشتیبانی می شوند. از آنجا که دارایی های سنتی توسط نشانه های موجود در یک blockchain نشان داده نمی شوند ، این stablecoins به عنوان "خارج از زنجیره" گفته می شود. دارایی های وثیقه برای حفظ امنیت خود به یک متولی نیاز دارند تا اینکه کاربر از استابلوها بازخرید شود. stablecoins خارج از زنجیره به طور معمول توسط دارایی های با ارزش دلار وثیقه می شوند. نمونه ها شامل سکه Tether و USD است.

1. استابین های وثیقه در زنجیره ای توسط دارایی هایی که می توانند توسط نشانه های روی یک blockchain نشان داده شوند ، پشتیبانی می شوند ، بنابراین وثیقه را می توان در قراردادهای هوشمند برگزار کرد. 12 از این رو ، این stablecoins به "زنجیره ای" گفته می شود و برای برآورده کردن هرگونه ادعایی به صادرکننده یا متولی احتیاج ندارند. stablecoins های زنجیره ای توسط دارایی های رمزنگاری شده وثیقه می شوند. مثالها شامل Liquity USD (LUSD) و PAX دلار (USDP) است.

در مقابل ، استابلین های غیر پایدار توسط هیچ دارایی خارجی پشتیبانی نمی شوند. مثالها شامل USD غیر متمرکز (USDD) و Terra Classic USD (USTC) (قبلاً Terra USD) است.

همانطور که در شکل 3 نشان داده شده است ، در حالی که استابل های وثیقه خارج از زنجیره سهم شیر از بازار Stablecoins را از سال 2020 حفظ می کنند ، استبلی های بدون جمع شده سریعترین رشد را در نیمه اول سال 2022 تجربه کردند. فروپاشی Terra undbolaryed Stablecoin در ماه مه 2022 ، با این حال ، با این حالدر سراسر اکوسیستم دارایی دیجیتال بازگردانده شده و باعث می شود تا سرمایه در بازار از استابین های غیرمجاز به سطح 2021 بازگردد.

شکل 3. درپوش بازار با مکانیسم تثبیت

منبع: Defi Llama.

وثیقه خارج از زنجیره

صادرکنندگان از استاب های وثیقه خارج از زنجیره معمولاً قول می دهند که نشانه های خود را 1: 1 در یک دارایی در دنیای واقعی در صورت تقاضا ، به طور معمول دلار ، بازخرید کنند. بازپرداخت این نشانه ها برای USD همان چیزی است که اعتماد به این سیستم را القا می کند ، اگرچه بازپرداخت ها معمولاً در معرض حداقل اندازه معاملات ، هزینه ها ، تأخیرهای پردازش یا سایر شرایط هستند. 13

مکانیسم تثبیت شده برای استاب های وثیقه خارج از زنجیره از طریق داوری کار می کند. در مواقع عادی ، یک طبیعت خودکشی برای چنین استابلهایی وجود دارد. شرکت کنندگان در بازار ، مسلح به اعتقاد به PEG بلند مدت Stablecoin ، انگیزه داوری دارند تا Stablecoin را از انحراف خیلی دور از میخ جلوگیری کند. هرگونه تفاوت بین قیمت بازار و ضمانت بازخرید 1: 1 توسط صادرکننده فرصتی سود برای دارندگان فعلی یا بالقوه StableCoin ارائه می دهد. اگر قیمت بازار بالاتر از 1: 1 باشد ، دارندگان بالقوه می توانند با تبدیل USD به StableCoins با صادرکننده ، سود کسب کنند ، سپس Stablecoins را برای USD در بازار ثانویه بفروشند و با بیش از آنچه که شروع کرده اند به دست بیاورند. 14 اگر قیمت بازار زیر 1: 1 باشد ، دارندگان می توانند با بازپرداخت منابع فعلی خود در صادرکننده سود کسب کنند و درآمد حاصل از آن را برای خرید StableCoin بیشتر از آنچه که در ابتدا بودند ، به بازار بکشند. در هر صورت ، اقدامات دارندگان StableCoin برای استفاده از فرصت داوری فرصت برای هدایت قیمت بازار به سمت 1: 1.

با این حال ، این مکانیسم تجزیه می شود ، هنگامی که بازار به توانایی خود در حفظ PEG ایمان از دست می دهد. دارندگان StableCoin با انتظار از دست دادن ارزش ، انگیزه ای برای درخواست بازپرداخت استابلوهای خود در تلاش برای بازیابی وثیقه دارند. مشوق های دارندگان Stablecoin مشابه افراد سپرده گذاران است که ارز دنیای واقعی خود را از یک بانک آجر و ملات بیمه نشده خارج می کنند در صورتی که گمان می کنند ممکن است شکست بخورد ، بنابراین در چنین بانکی به کار می رود. پس از شروع رستگاری ، اگر چنین دارایی هایی به فروش برسند ، در فروش آتش سوزی به ارز تبدیل می شود. این مکانیسم باعث تقویت اجرا می شود و به طور بالقوه سرعت خود را افزایش می دهد زیرا دارندگان Stablecoin انگیزه ای برای پیشبرد یکدیگر دارند و قبل از بازخرید دیگران ، استابلوک های خود را بازخرید می کنند و با انجام این کار باعث می شوند ارزش دارایی های وثیقه کاهش یابد.

طیف گسترده ای از وقایع ممکن است باعث از بین رفتن اعتماد به نفس در توانایی Stablecoin در حفظ PEG شود. از یک طرف ، افت قیمت دارایی های وثیقه یا عدم اعتماد به متولی آن دارایی ها ، می تواند باعث اجرای آن شود. از طرف دیگر ، ماشه برای اجرا صرفاً عدم اعتماد به نفس ناگهانی در Stablecoin است ، که می تواند خودآموز باشد و ممکن است نتیجه حمله فروشندگان سوداگرانه یا کوتاه به پروتکل Stablecoin مشابه با حملات باشد. تابلوهای ارزی را در گذشته تهدید کرده اند.

شایان ذکر است که خطر اجرای یک اجرای صرفاً با تغییر در احساسات بازار فقط هنگامی ناپدید می شود که دارایی وثیقه همان است که Stablecoin به آن چسبیده است ، به عنوان مثال ، یک دلار از Stablecoin کاملاً پشتیبانی می شوددلار که در ذخیره نگه داشته شده است. هنوز خطرات مربوط به حضانت وثیقه وجود دارد ، که ممکن است باعث اجرای آن شود ، اما چنین ریسکی برای بسیاری از ترتیبات مالی رایج است و به همین دلیل است که زیرساخت های بازار مالی مدرن با استانداردهای سختگیرانه در مورد حضانت ، ریسک عملیاتی و عوامل مرتبط با آن نگهداری می شوند. 15

وثیقه در زنجیره

شبیه به استابلکوهای وثیقه خارج از زنجیره ، مکانیسم تثبیت برای استابین های وثیقه در زنجیره ای به گزینه دارنده برای بازپرداخت تدوین ها برای دارایی های وثیقه در صورت تقاضا متکی است. در زمان نوشتن ، بیشتر دارایی های مالی سنتی نشانه گذاری نمی شوند ، و در نتیجه همه استابلهای زنجیره ای تا حد زیادی توسط دارایی های رمزنگاری شده یا سایر تابلوی ها وثیقه می شوند ، اگرچه برخی در تلاشند دارایی های دنیای واقعی را شامل شوند ، که در زیر شرح داده شده است. با توجه به نوسانات بالای چنین دارایی ها ، استابلهای زنجیره ای به طور معمول بیش از حد جمع شده و مکانیسم های تثبیت کننده آنها به ارزیابی مداوم وثیقه متکی هستند. 16

پروتکل های stablecoin به طور معمول حاوی مقرراتی برای ارزیابی مجدد وثیقه هستند تا اطمینان حاصل شود که نسبت ارزش بازار وثیقه به stablecoin صادر شده همیشه بیشتر از نسبت وثیقه داده شده است ، که توسط صادرکننده StableCoin تعیین شده است. به طور خاص ، پروتکل ها خواستار این هستند که کاربران یا وثیقه اضافی را ارائه دهند یا میزان تابلوی های نگهدارنده را برای تأمین حداقل وثیقه وثیقه کاهش دهند. اگر کاربر نتواند این اقدامات را انجام دهد ، پروتکل به قراردادهای هوشمند و مشوق های اقتصادی کاربران متکی است تا تضمین کند که تمام استبلاین های در گردش به طور مناسب وثیقه می شوند. به طور خاص ، قرارداد هوشمند باید منابع کافی را برای خرید استابلوهای در گردش و سوزاندن آنها پیدا کند. انجام این کار تضمین می کند که تمام stablecoin های موجود در گردش به طور مناسب وثیقه می شوند. منابع لازم برای اجرای بازپرداخت می تواند به صورت درآمدهای انباشته شده از طریق هزینه های معامله باشد یا از طریق حراج های وثیقه نگه داشته می شود یا در صورت وجود می تواند از بافر وثیقه ابتکار جمع آوری شود. یک استراتژی اضافی برای جمع آوری منابع ، فروش حقوق درآمدهای آینده در برابر استابین های در گردش است.

برخی از stablecoin های غیر متمرکز بر روی زنجیره ای به عنوان بخشی از نشانه های کمکی طراحی خود به کار می روند ، که انگیزه هایی را برای دارندگان Stablecoins فراهم می کند تا پاسگاه های خود را به ابتکار عمل بازگردانند. به طور معمول ، یک قرارداد هوشمند در ازای همان تعداد استابلهایی که باید خریداری شوند ، برای بازگرداندن نسبت مناسب وثیقه به stablecoins و سوزاندن این تثبیت ها ، نشانه های کمکی را صادر می کند. چنین مکانیسمی بر مشوق های دارنده استابلوهای زیربنایی قرار دارد تا یا برای مدتی سکه های خود را با صادرکننده واریز کند - پس از آن ، احتمالاً ، قیمت بازار StableCoin به محدوده/PEG مورد نظر باز می گردد - یا سکه های خود را برای آنها مبادله می کند. نشانه های کمکی. در عمل ، یک نشانه کمکی به طور معمول طراحی شده است: i) برای یادآوری دارندگان خود با بخشی از درآمدهای مربوط به هزینه های معامله که ابتکار عمل Stablecoin با گذشت زمان تولید می کند (این امر باعث می شود که آن را شبیه به یک پیوند کند ، از این رو به نشانه کمکی گفته می شودیک نشانه پیوند) ؛ii) یا به دارنده خود این حق را برای شرکت در حاکمیت یک ابتکار عمل Stablecoin (این امر می تواند شبیه به یک ادعای سهام عدالت کند ، از این رو نشانه کمکی به عنوان یک سهام عدالت یا حاکمیت گفته می شود).

مکانیسم های تثبیت شده برای استابلوهای وثیقه در زنجیره ای به اعتقادات شرکت کنندگان در بازار در گیره های بلند مدت Stablecoins متکی هستند ، مانند مواردی که برای استابلوهای وثیقه خارج از زنجیره انجام می شود. با این حال ، stablecoin وثیقه در زنجیره ضعف اضافی را معرفی می کند ، زیرا وثیقه یکی دیگر از رمزنگاری هاست که ارزش آن می تواند نسبت به USD به طور قابل توجهی نوسان کند. از این رو ، استاب های وثیقه در زنجیره ای ممکن است اجراهای مکرر و برجسته تری را تجربه کنند. علاوه بر این ، برخی از این پاسگاه ها امکان استراتژی های سرمایه گذاری را فراهم می کنند که شبیه به تجارت حاشیه ای هستند و صندوق های معامله شده مبادله شده (ETF) را برای کاربرانی که سعی در افزایش قرار گرفتن در معرض خطر قیمت ارزهای رمزنگاری شده خاص دارند ، پذیرایی می کنند. در نتیجه ، ممکن است با تمایل به نقدینگی موقعیت هایی که ضرر و زیان آنها توسط تجارت اهرمی تقویت می شود ، در stablecoin اجرا شود.

اگرچه اکثر وثیقه برای این stablecoins از دارایی های رمزنگاری شده در زنجیره ای تشکیل شده است ، اما تحولات اخیر حقوقی و فن آوری باعث شده است که پروتکل های وثیقه ای با وثیقه در زنجیره ای شروع کنند تا دارایی های دنیای واقعی را به عنوان وثیقه شروع کنند. برخی از روش ها شامل داشتن نهادهای حقوقی سنتی ، مانند اعتماد ، دارایی ها را نگه می دارد و نسخه نشانه گذاری شده وثیقه به خزانه داری در زنجیره اضافه می شود. افزودن دارایی های خارج از زنجیره ، مانند قبض های خزانه داری ایالات متحده یا اوراق بهادار شرکت های درجه یک سرمایه گذاری ، به استاب های زنجیره ای کمک می کند تا نوسانات دارایی های رمزنگاری شده را جبران کنند و قرار گرفتن در معرض سایر ارزهای رمزپایه را کاهش دهند. 17 از ژوئیه سال 2022 ، نمونه هایی از پروتکل های stablecoin در زنجیره ای وجود دارد که تسهیلات اعتباری را با نهادهای مالی سنتی باز می کنند. در ازای stablecoins ، بنگاه های مالی سنتی می توانند به عنوان وام های وثیقه ای که منشأ می گیرند ، فراهم کنند که بخشی از وثیقه Stablecoin در کنار سایر دارایی های رمزنگاری شده در زنجیره ای خواهد بود. 18

غیر حامی یا الگوریتمی

stablecoins غیر حامی ، همچنین به عنوان stablecoins الگوریتمی شناخته می شود ، با استفاده از مجموعه ای از قوانین و استراتژی ها ، که معمولاً توسط قراردادهای هوشمند اجرا می شود ، برای حفظ ثبات نرخ ارز برای حفظ پویا با عرضه StableCoin با تقاضای کاربر. در مقابل با stablecoins وثیقه ، تعداد کمی از دارایی ها با هدف پشتیبانی از نرخ ارز Stablecoin در اختیار ذخیره قرار می گیرند. 19 در عوض ، stablecoins الگوریتمی برای صدور و بازخرید واحدها به قراردادهای هوشمند متکی است و برای حفظ برابری با نهاد مرجع. به عنوان مثال فرض کنید که میخ به USD 1: 1 است. مشابه گسترش و انقباض عرضه پول برای بانکهای مرکزی ، اگر قیمت سکه از 1 دلار باشد ، سکه های جدید برای کاهش هر یک از نشانه های موجود صادر می شود. اگر قیمت سکه به زیر 1 دلار برسد ، سکه ها از گردش خارج می شوند تا ارزش هر نشانه را افزایش دهند. با این حال ، در حالی که افزایش عرضه می تواند با توزیع ساده سکه های جدید اجرا شود ، کاهش عرضه می تواند چالش برانگیز تر باشد. یکی از گزینه ها این است که قرارداد هوشمند در ازای گردش در گردش ، که از گردش خارج می شود ، حق درآمدهای آینده را صادر کند. این کار را می توان با صدور یک نشانه کمکی یا نشانه اوراق قرضه انجام داد که می تواند برای stablecoins رد و بدل شود و به صاحب آن با حقوق آینده بر سرپرستی ابتکار عمل Stablecoin یا با استابلکوهای تازه صادر شده پس از بازده قیمت آنها در یا بالاتر از PEG ، پاداش می دهد. در جزئیات بیشتر در زیر شرح داده شده است.

استیبل کوین های الگوریتمی را می توان با توجه به مکانیزم تثبیت که اتخاذ می کنند به دو زیر گروه تقسیم کرد: مدل rebase و مدل کوپن. مدل rebase با تنظیم عرضه استیبل کوین ها بر اساس قیمت رایج بازار، معمولاً با یک باند تحمل در بالا و پایین میخ عمل می کند. عرضه کل در فواصل زمانی معینی در تمام کیف های پولی که سکه را نگه می دارند کاهش یا افزایش می یابد و متناسب با درصد افزایش/کاهش قیمت از روی میخ است. 20 نکته مهم این است که مکانیزم rebase عرضه را تا رسیدن به میخ تنظیم می کند.

با این حال، تعدیل عرضه می تواند تضمین کند که استیبل کوین می چسبد تنها در صورتی که تعداد کافی از فعالان بازار معتقد باشند که قیمت در نهایت به حالت ثابت باز می گردد. برای مشاهده این موضوع، یک استیبل کوین مدل سازی شده با تغییر پایه را در نظر بگیرید که به 1 دلار متصل است. اگر قیمت آن به 1. 1 دلار افزایش یابد (10٪ افزایش)، پروتکل rebase به طور خودکار عرضه کل استیبل کوین ها را 10٪ افزایش می دهد. صاحب یک استیبل کوین انگیزه ای برای فروش با قیمتی بالاتر (1. 1 دلار) از قیمتی که انتظار دارد غالب شود، یعنی میخ (1 دلار) دارد. از این رو، دارندگان استیبل کوین که انتظار دارند قیمت در نهایت کاهش یابد (یعنی انتظار دارند سایر صاحبان آن را بفروشند) با پیش بینی سود به فروش می پردازند و در نتیجه باعث می شوند قیمت استیبل کوین به سمت میخ خود کاهش یابد. این مکانیسم تثبیت در جهت معکوس نیز عمل می کند و به جای افزایش سرمایه برای دارندگان استیبل کوین باعث ضرر می شود.

با این حال، اگر فعالان بازار معتقد باشند که ارزش استیبل کوین کاهش می یابد، مکانیسم rebase نمی تواند ثابت نگه دارد. در این رویداد، هر دارنده استیبل کوین انگیزه ای دارد تا استیبل کوین های خود را قبل از فروش دارندگان دیگر بفروشد، زیرا حجم زیاد فروش باعث کاهش قیمت استیبل کوین می شود. چنین مشوق هایی به عنوان یک پیش گویی خودتقویت کننده پیش بینی می کنند و قیمت استیبل کوین را به نزدیکی صفر می رسانند، جایی که مکانیسم بازبنیاد با شکست مواجه می شود. 21 نمونه ای از یک استیبل کوین الگوریتمی که از مدل rebase استفاده می کند، آمپلفورث (AMPL) است.

مدل کوپن برای stablecoins الگوریتمی ، مانند مدل Rebase ، برای حفظ ثبات نرخ ارز با تنظیم عرضه stablecoins برای مطابقت با تقاضا طراحی شده است. با این حال ، بر خلاف مدل Rebase ، مدل کوپن با ایجاد انگیزه به صاحبان Stablecoin عمل می کند تا عمداً دارایی های خود را تغییر دهند. مکانیسم های تشویقی به طور معمول مبتنی بر پاداش است که ویژگی های آنها با توجه به جهت انحراف از PEG متفاوت است. به عنوان مثال ، پاداش می تواند صدور استابلوهای جدید باشد وقتی که قیمت آنها از گیره بالا می رود و فروش اوراق/کوپن ها در هنگام سقوط قیمت آنها زیر میخ است. در حالت اول ، عرضه Stablecoins گسترش می یابد و تا زمانی که قیمت آنها در PEG بازگردد ، این کار را ادامه می دهد. در مورد دوم ، انقباض در تهیه یک StableCoin با انگیزه کاربران برای مبادله استابلوهای خود به نفع کوپن های دارای بهره یا نشانه های اوراق قرضه صورت می گیرد ، که وقتی قیمت بالاتر از میخ باشد ، در دوره های گسترش عرضه می پردازد. تغییر در عرضه stablecoins می تواند تضمین کند که قیمت آنها فقط در صورتی که شرکت کنندگان در بازار انتظار داشته باشند این اتفاق بیفتد ، به PEG بازگردد ، زیرا این مورد برای مدل Rebase است. به همین ترتیب ، اگر شرکت کنندگان کافی در بازار معتقدند که ارزش Stablecoin از PEG دور می شود ، دارندگان StableCoin انگیزه ای برای فروش استابلوهای خود قبل از کاهش قیمت خود دارند ، بنابراین یک عمل خود را در StableCoin ایجاد می کنند. نمونه ای از stablecoin الگوریتمی که مدل کوپن را اتخاذ می کند ، Terra Classic USD (UST) (قبلاً Terra USD) است. 22 مدل کوپن همچنین به عنوان مدل Seigniorage گفته می شود زیرا مکانیسم تثبیت آن به صدور سکه های جدید و فروش نشانه های اوراق قرضه به روشی مشابه با عملیات بازار آزاد بانک مرکزی متکی است.

در حالی که بیشتر استابلها از یکی از سه مکانیسم تثبیت کننده که در بالا توضیح داده شد ، استفاده می کنند ، یک طبقه تازه در حال ظهور Stablecoin با هدف ترکیب ثبات و ایمنی وثیقه با راندمان سرمایه مدلهای الگوریتمی است. این مدل های ترکیبی دارای نسبت وثیقه ای هستند که بسته به تقاضای StableCoin و قیمت Stablecoin تغییر می کند. 23

نتیجه

Stablecoins هم به عنوان وسیله پرداخت و هم برای ذخیره ارزش برای طیف وسیعی از معاملات DEFI خدمت می کند و می تواند به طور کلی برای خرید کالا و خدمات در آینده مورد استفاده قرار گیرد. 24 Stablecoins ارزش خود را با ارزش یک دارایی در دنیای واقعی مانند دلار آمریکا از طریق انواع مکانیسم های تثبیت کننده گره می زند.

این نت این مکانیسم های تثبیت را به عنوان یکی از سه نوع طبقه بندی می کند: وثیقه خارج از زنجیره ، وثیقه در زنجیره و الگوریتمی. دانستن مکانیسم تثبیت خاص یک Stablecoin به شناسایی خطر احتمالی اجرای در Stablecoin در مواقع استرس کمک می کند ، هنگامی که کاربران ممکن است در اثر کمبود اطلاعات در مورد یا قدردانی از سناریوهای احتمالی که ممکن است توسط یک Stablecoin در حال شکستن PEG ایجاد شود ، وحشت کنند.

جدول: واژه نامه

نرم افزاری که برای ذخیره و مدیریت کلیدهای نامتقارن و آدرس های مورد استفاده برای معاملات استفاده می شود.

یک کیف پول ممکن است میزبان یا بدون استفاده باشد."کیف پول میزبان" (یا "کیف پول نگهبانی") توسط شخص ثالث اداره می شود که در آن (الف) ارزش متعلق به صاحب ارز مجازی است.(ب) مقدار ممکن است در یک کیف پول ذخیره شود یا به عنوان ورودی در حساب های میزبان نشان داده شود. ج) مالک مستقیماً با میزبان تعامل دارد و نه با سیستم پرداخت. و (د) میزبان کنترل مستقل بر ارزش دارد (اگرچه از نظر پیمانکاری موظف است فقط به دستورالعمل های مالک به ارزش دسترسی پیدا کند).

یک "کیف پول بدون استفاده" (یا "کیف پول شخصی") نرم افزاری است که در رایانه ، تلفن یا دستگاه دیگری که به شخص امکان می دهد معاملات را در دارایی های رمزنگاری و انجام دهد ، میزبانی می شود و به شخص ثالث دیگری برای انجام معاملات نیاز ندارد. ارزش دارایی مالک است و در یک کیف پول ذخیره می شود ، در حالی که مالک مستقیماً با سیستم پرداخت در تعامل است و دارای کنترل مستقل بر ارزش است.

یک کیف پول ممکن است گرم یا سرد باشد. یک کیف پول داغ به اینترنت وصل شده و یک کیف پول سرد آفلاین است.

1. دارایی در دنیای واقعی هر دارایی است که فقط در اکوسیستم رمزنگاری وجود ندارد. بازگشت به متن

2. برای بحث در مورد تأثیرات احتمالی استابلوها و دارایی های دیجیتالی به طور کلی ، بر ثبات مالی ، به آذار ، پابلو دی ، گارت باگمن ، فرانچسکا کاراپلا ، جیکوب گریزن ، آرازی لوبیس ، JP پرز-سانگیمینو ، دیوید ا. راپوپورت ، چیارا مراجعه کنید. اسکاتی ، ناتان شنا ، الکساندروس وردولاکسیس و Aurite Werman (2022)."پیامدهای ثبات مالی دارایی های دیجیتال" ، سری بحث مالی و اقتصاد 2022-058 ، هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، https://doi.org/10. 17016/FEDS. 2022. 058 بازگشت به متن

3. با وجود شایع بودن کمتر ، Stablecoins به دارایی های دیگری غیر از دلار آمریکا وجود دارد. مثالها عبارتند از: stablecoin یورو که توسط Tether (EURT) صادر می شود و stablecoins طلای طلا صادر شده توسط Tether (Xaut) و Paxos (PaxG). بازگشت به متن

4- شکل 1 همچنین فروپاشی Terrausd (سبز روشن) را نشان می دهد ، که در ماه مه 2022 رخ داده و به stablecoins های کوچکتر (قهوه ای) و تا حدی کمتر به موارد بزرگتر ، به ویژه اتصال داده می شود. بازگشت به متن

5- به سهم حجم تجارت با فرقه جفت (theblock. co) مراجعه کنید. https://www.theblock. co/data/crypto-markets/spot/share-of-trade-volume-pair-denomination بازگشت به متن

6. سه استابلوهای بزرگ ، تتر ، سکه USD و Binance USD ، 91. 4 ٪ از کل بازار همه stablecoins را از 10 نوامبر 2022 تشکیل می دهند.

7. کاربران Stablecoin هم افراد و هم اشخاص دیگر مانند مبادلات اصلی هستند. بازگشت به متن

8- کیف پول ارز دیجیتال یک برنامه نرم افزاری (یا مکانیسم دیگر) است که وسیله ای برای نگهداری ، ذخیره و انتقال ارز دیجیتال فراهم می کند (به خزانه داری مراجعه کنید). بازگشت به متن

9. اوراق بهادار توکن شده اوراق بهادار مالی سنتی است که می توانند در شبکه های blockchain ذخیره ، فروخته و رد و بدل شوند. برای یک برنامه ، به سکه JPM مراجعه کنید. بازگشت به متن

10. شایان ذکر است که بازخرید stablecoins با صادرکننده یک فرآیند جداگانه از فروش Stablecoins در بازار ثانویه است. ارزش بازار Stablecoins فقط وقتی Stablecoins در بازار ثانویه فروخته می شود ، نه هنگام بازخرید توسط صادرکننده ، بازی می شود. همچنین ، اگرچه خارج از محدوده این یادداشت ، باید بدانید که خطر تسویه حساب در بازخرید وجود دارد ، زیرا تسویه حساب پرداخت VS-VS امکان پذیر نیست وقتی یک پا از زنجیره ای خارج شود و دیگری در زنجیره باشد. بازگشت به متن

11. نمونه ای از تابلوهای ارزی مواردی است که در استونی ، لیتوانی و بلغارستان در اروپا به تصویب رسیده است ، زیرا این کشورها برای عضویت در اتحادیه اروپا و آرژانتین بین سالهای 1991 و 2002 در آمریکای لاتین آماده می شدند ، به عنوان ابزاری برای پایان دادن به دولت آرژانتین تورم مزمنروبرو شده بودبازگشت به متن

12. نشانه گذاری دارایی فرایندی است که توسط آن یک صادرکننده نشانه های دیجیتالی را روی یک blockchain ایجاد می کند. توکن ها دارای دارایی های دیجیتالی یا فیزیکی هستند که انتقال آنها در blockchain صورت می گیرد. یک قرارداد هوشمند یک قرارداد خودمختار است که در یک blockchain وجود دارد. این به این معناست که قرارداد هوشمند شامل دستورالعمل هایی برای دستیابی به اثر مشخص شده خود بدون مراجعه به هیچ مجری است. بازگشت به متن

13. هزینه های رستگاری گاه به گاه تاریخ تابلوهای ارزی نیز ظاهر می شود ، همانطور که توسط Fieleke (PDF) ، 1992 مورد بحث قرار گرفته است.

14. به دلیل هزینه های پر هزینه در بازارهای رمزنگاری شده ، در عمل این تجارت به طور معمول با سایر stablecoins ، اغلب در مبادلات غیرمتمرکز انجام می شود ، نه مستقیماً با USD. بازگشت به متن

15. مجموعه ای از اصول بین المللی توافق شده برای این نوع مدیریت ریسک توسط کمیته پرداخت و زیرساخت های بازار و کمیته بین المللی کمیسیون اوراق بهادار به عنوان "اصول زیرساخت های بازار مالی" حفظ می شود. به https://www.bis.org/cpmi/info_pfmi. htm مراجعه کنید

16. در حالی که ، در اصل ، استابلوهای خارج از زنجیره می توانند به ارزیابی مجدد وثیقه نیاز داشته باشند ، وثیقه خارج از زنجیره به طور معمول بی ثبات است و می تواند در بازارهای مالی سنتی با اطمینان بیشتر در مورد درآمد حاصل شود ، که در این صورت برای افتخار استفاده می شوددرخواست رستگاریبازگشت به متن

17. Makerdao ، صادرکننده غیر متمرکز Dai Stablecoin ، به تخصیص 500 میلیون دلار از خزانه داری خود برای خرید صورتحساب خزانه داری ایالات متحده و اوراق بهادار شرکت های درجه یک سرمایه گذاری رای داد. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد تصمیم ، به درخواست سیگنال مراجعه کنید: تخصیص دارایی MIP65 / Clydesdale - بایگانی حاکمیت / سیگنال - انجمن سازنده (makerdao.com). https://forum. makerdao.com/t/signal-request-asset-allocation-of-mip65-clydesdale/15922/2 بازگشت به متن

18. برای نمونه ای از وام وثیقه به یک نهاد در دنیای واقعی ، به رأی Makerdao برای باز کردن تسهیلات 100 میلیون دلاری به بانک هانتینگدون ولی ، یک بانک فدرال ، در ژوئیه سال 2022 مراجعه کنید. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد تسهیلات اعتباری ، مراجعه کنیدMIP6: برنامه وثیقه وام وثیقه بانکی بانک هانتینگدون - برنامه های کاربردی وثیقه و وثیقه / برنامه های کاربردی وثیقه (MIP6) - انجمن سازنده (makerdao.com). https://forum. makerdao.com/t/mip6-huntingdon-valley-bank-loan-syndication-colleteral-onboarding-application/14219 بازگشت به متن

19- اگرچه برخی از پروتکل های stablecoin بدون جمع نشده دارایی دارند ، به عنوان مثال برای Terra USD ، این دارایی ها 1) ارزش قابل توجهی پایین تر از سرمایه گذاری در بازار خود Stablecoins دارند ، و 2) هرگز بخشی از یک فرآیند رستگاری نیستند که در آنصادرکننده خود را مرتکب می شود ، همانطور که در مورد stablecoin های وثیقه. بازگشت به متن

20. این مکانیسم بازپس گیری غیر رقیق است زیرا همه کیف پول ها به طور خودکار سکه های خود را افزایش یا کاهش می دهند و در نتیجه سهم مداوم از کل عرضه توسط صاحب کیف پول به وجود می آید. بازگشت به متن

21. به عنوان مثال ، اگر قیمت stablecoin نسبت به دارایی مرجع 90 ٪ کاهش یابد ، به نزدیک به صفر کاهش یابد ، باید عرضه stablecoins 90 ٪ کاهش یابد. این امر با کاهش منابع هر کاربر stablecoin 90 ٪ حاصل می شود. با این حال ، هنگامی که هر stablecoin نزدیک به صفر است ، مکانیسم Rebase نیاز به مالیات تقریباً کل ارزش نمونه کارها Stablecoins دارد ، که در آن زمان نزدیک به صفر است. بازگشت به متن

22. پروتکل Terra در کلاس Stablecoins که یک مدل کوپن را اتخاذ می کند ، بی نظیر است ، زیرا کاربران را ترغیب می کند تا از طریق مشوق های برونزا ، یک نشانه کمکی را نگه دارند - یعنی انگیزه های خارجی به مکانیسم الگوریتمی که قرار است PEG را تثبیت کند. چنین مشوق های اگزوژن بر سودمندی نشانه های کمکی در اکوسیستم Terra ، از جمله blockchain قرارداد هوشمند هوشمند خود ، استوار است. بازگشت به متن

23. برای نمونه ای از تثبیت ترکیبی ، به تصویر سفید Frax Stablecoin ، Frax: Prox Protocol stablecoi n-Algorithmic - Frax Finance مراجعه کنید. https://docs. frax. finance/ بازگشت به متن

24. پیش از یک بحث مطلق در مورد Defi ، به Carapella ، Francesca ، Edward Dumas ، Jacob Gerszten ، Nathan Swem و Larry Wall (2022) مراجعه کنید."امور مالی غیر متمرکز (DEFI): خطرات پتانسیل تحول و مرتبط با آن" ، سری بحث مالی و اقتصاد 2022-057 ، هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، https://doi.org/10. 17016/feds. 2022. 057. بازگشت به متن

Baughman ، Garth ، Francesca Carapella ، Jacob Gerszten و David Mills (2022). فدراسیون خاطرنشان می کند: "پایدار در stablecoins". واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، 16 دسامبر 2022 ، https://doi.org/10. 17016/2380-7172. 3224.

سلب مسئولیت: یادداشت های فدراسیون مقالاتی هستند که در آن کارمندان هیئت مدیره نظرات و تجزیه و تحلیل های خود را در مورد طیف وسیعی از موضوعات در اقتصاد و دارایی ارائه می دهند. این مقالات کوتاه تر و از نظر فنی کمتری نسبت به مقالات کار FEDS و مقالات IFDP دارند.