استراتژی هایی برای مدیریت ریسک در حقوق صاحبان سهام

C. Mark Tang می گوید ، بنیانگذاران ، مدیران ارشد و سرمایه داران سرمایه گذاری اغلب دارای سهام محدود در شرکت های نوپا هستند که آنها باید برای به حداقل رساندن ریسک و به حداکثر رساندن ارزش ، آنها را به صورت پیشگیرانه مدیریت کنند.

رشد سریع در بازار سهام بیوتکنولوژی و انفجار در تعداد ارائه های عمومی اولیه بیوتکنولوژی (IPOS) در نیمکره غربی ثروت بی سابقه ای در قالب اوراق بهادار محدود ایجاد کرده است - Shars (سهام) که فقط می توانند معامله شوندمطابق با مقررات وضع شده توسط مقامات مربوطه.

نوسانات اخیر بازارهای بخش بیوتکنولوژی به عنوان یادآوری آشکار خطرات و پاداش هایی که هر سرمایه گذار دارای حقوق صاحبان سهام است ، است. با این حال ، کارآفرینان ، بنیانگذاران شرکت و سرمایه داران سرمایه گذاری-که به طور جمعی به عنوان "کارآفرین های بیو کارآموز" مراجعه می کنند-از حقوق صاحبان سهام کم هزینه و/یا سهام محدود (به واژه نامه) در شرکت های بیوتکنولوژی بسیار آسیب پذیر هستند و گزینه های کمی دارند که از طریق آنها می توانند مدیریت کنند. خطرات بازار

علاوه بر این ، کارآفرین های زیستی ، به ویژه کسانی که بنیانگذار شرکت نیز هستند ، ممکن است تمایلی به تنوع سهام خود برای کاهش ریسک یا به دلیل داشتن دلبستگی عاطفی به سهام یا به دلیل فروش سهام (برای افزایش سرمایه برای اجازه دادن به آنها داشته باشند. سرمایه گذاری مجدد در شرکت های دیگر) منجر به مالیات بر سود سرمایه می شود.

با این حال ، برای مدیریت خطرات مرتبط با موقعیت بیوتکنولوژی متمرکز ، گزینه های مختلفی دارند - یعنی ، یکی از آنها که بیشتر ثروت مالی سهامدار فقط با چند سهام بیوتکنولوژی همراه است. برخی از امکانات در زیر بحث شده است (جدول 1 را ببینید):

I. سهام خود را از طریق ضخیم و نازک ثروت خود نگه دارید.

ii. سهام خود را بفروشید و درآمد حاصل از درآمدها را در شرکت های مختلف ، بخش ها یا مکان های جغرافیایی (یعنی متنوع) سرمایه گذاری کنید.

iiiبرای تولید پول نقد از سهام خود و/یا کاهش خطرات مرتبط از استراتژی های مختلف استفاده کنید.

I. نگه داشتن

یک گزینه صرفاً حفظ موقعیت خود و خطرات مرتبط با آن است. دو نوع اصلی خطر در ارتباط با نگه داشتن یک سهام بیوتکنولوژی واحد وجود دارد:

• ریسک سیستماتیک یا "بازار" ، که نشان دهنده وضعیت عمومی اقتصادی است. خطر سیستماتیک قابل حذف نیست.

• ریسک غیرمستقیم یا "خاص شرکت" ، که نشان دهنده خطرات مرتبط با یک شرکت خاص است. از طریق تنوع ، می توان خطر غیرمستقیم را کاهش داد یا از بین برد.

اگرچه این امکان وجود دارد که ، در طی یک دوره طولانی ، سهام یک شرکت بیوتکنولوژی جامد واحد می تواند از بازار خارج شود ، اما بعید به نظر می رسد که همه آن را بسازند. یکی از وسیله های کاهش خطر غیرمستقیم ، متنوع سازی سهام در 40 یا بیشتر شرکت از بخش های مختلف است (شکل 1 را ببینید). از بین بردن یا به حداقل رساندن ریسک غیر سمی ، نوسانات کل نمونه کارها را در مقایسه با سهام (متوسط) سهام بیوتکنولوژی فردی کاهش می دهد و از این طریق ثروت انباشته شده بیوگرافی را حفظ می کند.

ریسک سیستماتیک (بازار) و ریسک غیر سیستماتیک (خاص شرکت)

ii. فروش و سرمایه گذاری مجدد

بنابراین ممکن است شما تصمیم بگیرید که موقعیت خود را (تحت بیانیه ثبت نام ، قانون 144 یا از طریق محل قرارگیری خصوصی) نقدینگی کنید و درآمد خالص را به عنوان مثال در بخش های مختلف در بخش های مختلف سرمایه گذاری کنید.

طبق قانون ، کارآفرینی که دارای اوراق بهادار محدود هستند ، فقط می توانند آنها را در یک معامله ثبت شده یا از طریق "معافیت از ثبت نام" به عموم بفروشند. اوراق بهادار محدود که بیانیه ثبت نام همراهی ندارند (همچنین به عنوان قانون 144 در ایالات متحده نیز شناخته می شود) فقط پس از حداقل یک سال نگه داشته می شوند.

کارآفرین کنندگان ("خودی") می توانند اوراق بهادار محدود خود را با تخفیف به یک بانک سرمایه گذاری بزرگ بفروشند ، اگرچه همه سهام واجد شرایط نخواهد بود: هر بانک سرمایه گذاری معیارهای خاص خود را در مورد حجم معاملات ، محدودیت قیمت و حداقل اندازه هر معامله دارد. سهام معمولاً با تخفیف معقول (شاید 5-15 ٪) به صورت نقدی مبادله می شود تا عدم نقدینگی آنها را به خود اختصاص دهد. غیر وابسته ها ("غیر سرمایه گذاران") می توانند پس از دو سال نگهدارنده ، سهام کاملاً پرداخت شده خود را آزادانه بفروشند.

مانع اصلی تنوع ، مالیات بر سود سرمایه است - مالیات بر تفاوت قیمت خرید دارایی و قیمت فروش آن. کارآفرین کنندگان باید تخمین بزنند که میزان بازده بیشتر در یک نمونه کارها متنوع ، در مقایسه با نرخ پیش بینی شده در سهام بیوتکنولوژی واحد ، برای جبران افزایش بدهی (سود سرمایه) در یک دوره خاص خاص باید باشد. با این حال ، کارآفرین کنندگان می توانند مالیات ناشی از تنوع را به عنوان "حق بیمه" پرداخت شده برای جلوگیری از کاهش ارزش دارایی های خود در نظر بگیرند.

iiiاستراتژی های محافظت ، کسب درآمد و تنوع

یافتن راه هایی برای کاهش خطر نگه داشتن حقوق صاحبان سهام ، در حالی که به تعویق انداختن مالیات بر سود سرمایه ، برای کارگران بیو به یک چالش مهم تبدیل شده است. اما استراتژی هایی برای کاهش ریسک و محدود کردن نوسانات یک دارایی وجود دارد و ضمن حمایت از بسیاری از مزایای مالکیت سهام متمرکز (جدول 1 را ببینید). محافظت از محافظت در برابر ضرر از طریق نوسانات قیمت آینده - یکی از این استراتژی ها است. به عنوان مثال ، یک سهامدار ممکن است به "گزینه ها" - حق خرید ("گزینه تماس") یا فروش ("گزینه Put") مقدار ثابت سهام با قیمت ثابت در تاریخ مشخص در آینده روی آورد. کسب درآمد - وسیله ای برای تبدیل سهام به پول نقد یا معادل پول نقد - ممکن است مطلوب باشد. تصمیم "درست" برای هر پردازنده زیستی ، وابسته به تحمل ریسک و اهداف آنها بی نظیر است. هدف این است که تعادل مناسب بین ریسک و نرخ بازده را پیدا کنید و در بیشتر موارد بهترین نتایج از طریق ترکیبی از گزینه های دیگر حاصل می شود (جدول 2 را ببینید).

گزینه های شما

گزینه محافظت از گزینه. یک شرکت کننده زیستی دارای سهام بیوتکنولوژی XYZ است ، اما امروز قادر به فروش سهام خود نیست. کارآفرین به دنبال کاهش خطر سهام در زیر قیمت هدف (خطر نزولی) قبل از فروش او است ، بنابراین تصمیم می گیرد گزینه ای را از یک بانک سرمایه گذاری خریداری کند ، به صورت نقدی حل و فصل شده است. این به کارآفرین بیوآپریور حق فروش سهام را پس از یک دوره معین می دهد و در صورت وجود ، مبلغ اعتصاب (قیمت تعیین شده در گزینه Put) از گزینه سهام از قیمت سهام در سررسید فراتر می رود. کارآفرین زیستی هزینه ای را برای محافظت از ریسک نزولی به دست آمده پرداخت می کند ، اما از هرگونه پتانسیل صعودی بهره می برد (یعنی مبلغی که قیمت بلوغ از قیمت اعتصاب فراتر می رود).

مثال: ارزش فعلی بازار سهام بیوتکنولوژی XYZ 100 دلار در هر سهم است. یک کارآفرین خارجی یک محافظت از یک ساله ، به سبک اروپایی و به سبک اروپایی ، که از یک بانک سرمایه گذاری گزینه ای قرار می دهد خریداری می کند. به عنوان مثال ، او ممکن است سطح اعتصاب 90 دلاری را تعیین کند و 15 دلار برای هر سهم هزینه کند. اگر پس از بازخرید این گزینه ، ارزش بازار سهام 180 دلار باشد ، کارآفرین بیوگرافی 80 دلار قدردانی صعودی (به صورت نقدی) را با هزینه 15 دلار حفظ می کند. با این حال ، اگر سهام به 60 دلار کاهش یابد ، سهام وی 90 دلار ارزش باقی می ماند و از ضرر 30 دلاری که وی در غیر این صورت بدون گزینه قرار داده بود ، جلوگیری می کرد.

یقه های صفر هزینه (بدون پول). یک شرکت کننده زیستی صاحب سهام XYZ Biotech (قیمت بازار 100 دلار) ، قادر به فروش سهام امروز نیست ، اما به دنبال کاهش خطر نزولی بدون پرداخت حق بیمه پیش فرض است. با این حال ، کارآفرین مایل است از قیمت سهم بالاتر از قیمت هدف قدردانی کند. در این مثال ، Bioentreperene به طور همزمان یک گزینه Put را خریداری می کند و گزینه تماس را به فروش می رساند (به دارنده حق خرید سهام را بیش از قیمت اعتصاب تعیین شده می دهد) ، هر دو به صورت نقدی حل و فصل شدند. چنین استراتژی امکان محافظت از موقعیت سهام متمرکز بیوتکنولوژی را در حالی که برخی از پتانسیل های صعودی را حفظ می کند ، فراهم می کند. مزایای آن این است که هیچ پرداختی پیش پرداخت برای پرچین وجود ندارد و سهام نیازی به فروش ندارد.

مثال: یک کارآفرین زیستی با یک بانک سرمایه گذاری بزرگ به یقه صفر پر امور وارد می شود. او گزینه ای یک ساله و سبک اروپایی را به صورت نقدی از یک شرکت سرمایه گذاری خریداری می کند و حق بیمه را با فروش گزینه تماس یک ساله ، به سبک اروپایی و با پول نقد به همان شرکت سرمایه گذاری تأمین می کند. به عنوان مثال ، گزینه Put می تواند قیمت اعتصاب 90 دلاری داشته باشد ، در حالی که گزینه تماس دارای قیمت اعتصاب 125 دلار است. در پایان قرارداد ، اگر ارزش بازار به 180 دلار افزایش یابد ، کارآفرین بیو می تواند فقط با 125 دلار بفروشد و از 55 دلار قدردانی کند. اگر سهام به 60 دلار سقوط کند ، او می تواند 90 دلار بفروشد و از ضرر 30 دلار برای هر سهم جلوگیری کند.

صفر پررم یقه گسترش یافته است. این کارآفرین می تواند موقعیت خود را بین دو اعتصاب قرار دهد ، در حالی که از هرگونه قدردانی از سهام بیوتکنولوژی بالاتر از اعتصاب تماس خودداری می کند. هیچ هزینه خارج از جیب خالص متحمل نشده است ، و کارآفرین بیوگرافی مالکیت ، حق رأی و سود سهام فعلی را حفظ می کند. با این حال ، اگر قیمت بازار پایین تر از قیمت اعتصاب پایین تر باشد ، مدیر زیستگاه در معرض خطر است. در اینجا ، کارآفرین زیستی امیدوار است که خطر فوری در 25 ٪ اول استهلاک سهام XYZ متمرکز شود.

مثال: XYX با قیمت 100 دلار معامله می شود. یک کارآفرین زیستی با یک بانک سرمایه گذاری بزرگ وارد یک یقه پخش با حق بیمه صفر می شود. او از یک شرکت سرمایه گذاری یک گزینه خرید یکساله به سبک اروپایی و با تسویه نقدی (شماره 1) از یک شرکت سرمایه گذاری می خرد و حق بیمه را با فروش یک گزینه خرید یکساله به سبک اروپایی و با تسویه نقدی تأمین مالی می کند.-سال، اختیار فروش به سبک اروپایی (شماره 2) به همان شرکت سرمایه گذاری. برای مثال گزینه put no. 1 خریداری شده دارای قیمت 100 دلاری است و گزینه فروش به شماره فروخته شده است. 2 دارای قیمت اعتصاب 80 دلاری است، در حالی که گزینه تماس فروخته شده دارای قیمت اعتصاب 125 دلاری است. اگر ارزش بازار سهام تا پایان قرارداد به 180 دلار افزایش یابد، کارآفرین زیستی تنها می تواند با قیمت 125 دلار (قیمت اعتصاب اختیار خرید) بفروشد و از افزایش قیمت 55 دلاری خودداری کند. اگر سهام بین 80 تا 100 دلار کاهش یابد، این دو قیمت اعتصاب اختیار معامله قرار می دهند، او به قیمت 100 دلار به فروش می رسد، بدون ریسک خالص برای کاهش ارزش سهام. اگر سهام به 60 دلار سقوط کرد (زیر قیمت 80 دلار فروش پایین تر)، او با قیمت 60 دلار به فروش می رسد و 40 دلار از دست می دهد.

نوشتن تماس تحت پوشش. با این استراتژی، یک کارآفرین زیستی می تواند بخشی از موقعیت را کسب درآمد کند و برخی از ریسک های نزولی را پوشش دهد بدون اینکه متوجه فروش سهام شود. این کارآفرین زیستی مالک سهام بیوتکنولوژی XYZ است و مایل است تمام ارزش های بالای یک قیمت هدف را از دست بدهد، اما مایل است از موقعیت سهام خود پول نقد تولید کند. کارآفرین زیستی برای موافقت با فروش سهام در تاریخ آتی، با قیمت اعتصاب تماس، حق بیمه اولیه دریافت می کند. کارآفرین زیستی از افزایش ارزش سهام بالاتر از قیمت پیشنهادی صرف نظر می کند، اما ریسک نزولی سهام را حفظ می کند و مالکیت را حفظ می کند.

مثال: یک کارآفرین زیستی به یک بانک سرمایه گذاری یک گزینه تماس یک ساله به سبک اروپایی و با تسویه نقدی می فروشد که با قیمت فروش هدف 125 دلار تعیین شده است. بانک سرمایه گذاری پیش پرداخت 15 دلاری به ازای هر سهم را در حق بیمه اختیار معامله می کند. در پایان قرارداد، اگر قیمت سهم 180 دلار (بالاتر از 125 دلار) باشد، کارآفرین باید سهام را به قیمت 125 دلار بفروشد و ارزش 55 دلاری را رها کند. اگر قیمت سهم به 60 دلار کاهش یابد، او 15 دلار نقد (حق بیمه اختیار خرید) را برای هر سهم نگه می دارد.

صندوق مبادلهبیوآفرینر در ازای سهام یک سبد متنوع متنوع و حرفه ای ، که احتمالاً بیشتر سرمایه را حفظ می کند و به طور مداوم قدردانی می کند ، برخی از مواضع سهام متمرکز بیوتکنولوژی از مبنای کم هزینه یا سهام محدود را اهدا می کند. نقل و انتقالات از این نوع نباید مالیات بر درآمد فدرال را متحمل شود.(توجه داشته باشید که قانون وضع شده است که ممکن است مزایای صندوق های مبادله را از بین ببرد.)

پیش پرداخت به جلو. یک کارآفرین زیستی که صاحب سهام بیوتکنولوژی XYZ است ، مایل است در معرض خطر نزولی را کاهش دهد اما قدردانی از صعود جزئی را حفظ کند ، در حالی که از حداکثر مقدار ممکن بدون تحمل مالیات استفاده می کند. قیمت خرید ممکن است تا زمان بلوغ مشمول مالیات نباشد. کارآفرین بیو ، مالکیت ، حق رأی در شرکت و سود سهام فعلی را پرداخت می کند و هیچ گونه خطر تماس حاشیه ای ندارد ، مانند این مورد اگر او علیه سهام وام می گیرد و از درآمد حاصل از آن برای تنوع استفاده می کند.

مثال: یک کارآفرین بیو وارد یک قرارداد پیش پرداخت سه ساله پیش می رود. وی می تواند در ازای تحویل واجب تعدادی از سهام در سررسید ، براساس قیمت تسویه حساب ، 80 دلار (80 ٪) دریافت کند. این معامله همچنین می تواند قیمت کف 100 دلار و قیمت سقف 125 دلار داشته باشد. بیوآپرسور قدردانی بالاتر از قیمت سقف را از بین می برد ، اما در معرض خطر استهلاک قیمت سهام زیر قیمت کف نیست. او ممکن است بلافاصله 75-90 ٪ از ارزش فعلی سهام را تولید کند.

اعتماد باقیمانده خیرخواهانه. بیوآپرسور به طور غیرقابل برگشت اوراق بهادار را به یک اعتماد تحویل می دهد و یک ذینفع درآمد را تعیین می کند ، که یک جریان نقدی در طول عمر و ذینفعان خیریه دریافت می کند. از آنجا که این ملک از املاک وی برداشته می شود ، کارآفرین زیستی از کسر مالیات بر درآمد خیرخواهانه بهره مند می شود.(نکته منفی این است که کارآفرین بیوگرافی دیگر سهام را در اختیار ندارد یا کنترل نمی کند ، حتی اگر او هنوز نسبتاً جوان باشد.)

وام گرفتن در حاشیه. مدیر زیست محیطی می تواند وام وثیقه ای را که توسط موقعیت عدالت بیوتکنولوژی متمرکز برای افزایش نقدینگی و دستیابی به تنوع از طریق سرمایه گذاری مجدد درآمدهای وام بدست می آورد ، بدست آورد. در این مثال ، هزینه بهره به طور کلی در برابر مقدار مساوی از درآمد خالص سرمایه گذاری کسر می شود.

با این حال ، وام گرفتن در حاشیه در برابر کاهش آینده در ارزش سهام بیوتکنولوژی محافظت نمی کند. اگر قیمت سهم به میزان قابل توجهی کاهش یابد ، به ویژه در زمان رکود اقتصادی یا مشکلات خاص با یک شرکت ، ریسک تماس حاشیه ای وجود دارد.

نتیجه گیری

اگرچه ممکن است کارآفرین های زیستی با موقعیت های عدالت بیوتکنولوژی متمرکز در معرض خطرات بالای مرتبط با نوسانات سبد سهام آنها قرار بگیرند ، اما تصمیم به متنوع سازی کار ساده ای نیست. چندین عامل باید در نظر گرفته شود:

• درصد ارزش خالص از کارآفرین زیستی که توسط موقعیت عدالت بیوتکنولوژی متمرکز نشان داده شده است

• سود سرمایه داخلی و نرخ مالیات مرتبط با آن

• افق زمان سرمایه گذاری بیوآپرسور و اهداف.(طی یک دوره طولانی ، سهام یک شرکت بیوتکنولوژی جامد واحد می تواند از بازار خارج شود.)

• قدرت درک شده امنیت اساسی.

توجه داشته باشید که استراتژی خاص انتخاب شده به وضعیت منحصر به فرد هر کارآفرین و اهداف شخصی وی بستگی دارد. کارآفرینان باید قبل از انجام معامله ، در مورد مناسب بودن و خطرات ذاتی در استراتژی های منتخب خود با مشاوران حقوقی ، مالیات و سرمایه گذاری خود مشورت کنند. و آنها همیشه باید به خاطر داشته باشند: بازده گذشته لزوماً نشانگر عملکرد آینده نیست.

کادر 1: واژه نامه

وابسته: "وابسته" به طور کلی به عنوان افسر یا مدیر شرکت صدور یا یک مالک سودمند بیش از 10 ٪ از سهام صادر شده تعریف می شود.

گزینه سبک آمریکایی: در هر زمان قبل و از جمله تاریخ انقضا قابل استفاده است. ارزش گزینه های سبک آمریکایی قبل از انقضا به طور معمول بیشتر از یا برابر با ارزش ذاتی خواهد بود.

گزینه تماس: یک گزینه تماس به دارنده حق ، اما نه تعهد را برای خرید دارایی زیربنایی با قیمت اعتصاب توافق شده در هر نقطه در طی یک دوره زمانی ثابت (سبک آمریکایی) یا در تاریخ ثابت (سبک اروپایی) می دهد.

سود سرمایه: سود نشان دهنده افزایش ارزش دارایی سرمایه (یک سرمایه گذاری یا املاک و مستغلات) بالاتر از قیمت خرید است. تا زمان فروخته شدن دارایی ، سود حاصل نمی شود. سود سرمایه ممکن است کوتاه مدت یا بلند مدت باشد ، اما هر دو باید برای اهداف مالیاتی به عنوان درآمد اعلام شوند.

تسویه حساب نقدی: تسویه حساب یک قرارداد گزینه در زمان انقضا از طریق پرداخت پول نقد در مبلغی که گزینه آن در پول است ، یعنی تفاوت بین ارزش بازار و قیمت اعتصاب.

گزینه سبک اروپایی: فقط در تاریخ انقضا قابل استفاده است. ارزش قبل از انقضاء گزینه به سبک اروپایی ممکن است کمتر از ارزش ذاتی باشد.

ارزش ذاتی: تفاوت بین ارزش بازار و قیمت اعتصاب. برای تماس ها ، ارزش ذاتی = قیمت بازار - قیمت اعتصاب. برای قرار دادن ، ارزش ذاتی = قیمت اعتصاب - قیمت بازار.

نقدینگی: اصطلاحی که مربوط به معیاری است که با استفاده از آن می توان حجم زیادی از سهام را بدون تأثیرگذاری بر قیمت سهم خریداری یا فروخت. هنگامی که تعداد زیادی از خریداران یا فروشندگان وجود دارد ، سهام دارای نقدینگی بالایی است.

گزینه Put: یک گزینه قرار داده شده حق را به دارنده می دهد ، اما نه تعهد ، فروش دارایی زیرین را با قیمت اعتصاب توافق شده در هر نقطه در طی یک دوره زمانی ثابت (سبک آمریکایی) یا در تاریخ ثابت (سبک اروپایی) بفروشد.

عدالت محدود: در ایالات متحده ، قانون 144 دو دسته اصلی اوراق بهادار محدود را مشخص می کند: (i) سهام (ثبت شده یا ثبت نشده) شرکت صدور متعلق به یک شرکت وابسته به صادرکننده.(ب) سهام ثبت نشده صادر شده توسط شرکت یا از طریق یک معامله خصوصی. قانون 145 فروش اوراق بهادار محدود دریافت شده از طریق ادغام ، ادغام یا سازماندهی مجدد توسط: (من) وابسته به شرکت ناپدید شده ، اما وابسته به شرکت بازمانده نیست.(ii) غیر وابسته ای که سهام را از طریق معامله خصوصی به دست آورد.

اطلاعات نویسنده

ج. مارک تانگ بیش از یک دهه در صنعت بیوتکنولوژی دنبال و سرمایه گذاری کرده است. وی یک تحلیلگر بیوتکنولوژی ، سرمایه داری سرمایه گذار ، مشاور مالی مدیریت ثروت و ناشر خبرنامه سهام فناوری زیستی/فناوری پزشکی بوده است. تانگ در حال حاضر برای مورگان استنلی دین ویتتر ، نیویورک کار می کند. نظرات بیان شده در مقاله نظرات شخصی نویسنده است.